投资要点
    上半年净利润同比降39%，降幅较一季度收窄，EPS 为0.3 元。公司最新中期业绩报告显示，上半年营业收入为28.08 亿，同比下降5.80%，降幅较一季度的6.52%小幅收窄；归属目公司股东的净利润为3.02 亿，同比下降38.67%，降幅较一季度的44.55%收窄；上半年EPS 为0.30 元。上半年，随着欧债危机持续，市场环境急剧恶化、国内外棉价差持续加大以及国内劳动力成本的不断提高、客户向东南亚转移订单等原因，国内纺织工业整体的国际竞争力继续受挫。同时受去年上半年棉价价格明显上涨的影响，带来去年上半年业绩明显向好的高基数，去年下半年棉价持续下挫，公司业绩增速受到明显影响。
    二季度毛利率小幅反弹，维持一季度为全年低点的判断，费用率小幅上升。上半年毛利率为26.81%，同比下降7.21 个百分点，降幅较一季度的7.60%有所收窄，毛利率环比也较一季度的24.21%小幅反弹。其中色织布毛利率同比下降9.65%，主要原因是随着欧债危机持续，市场需求复苏缓慢、国内外棉价差持续加大以及国内劳动力成本不断提高、客户向东南亚转移订单，公司市场及订单结构也根据市场情况作了相应调整，导致毛利率有较大幅度下降。基于经济形势和棉价走势预计，我们继续维持一季度毛利率为全年低点的判断。
    货币资金、在建工程降幅较大，其他应收款较快增长，经营现金流保持基本平稳。货币资金上半年末为4.40 亿元，比年初减少45.80%，其主要原因是公司支付现金股利所致。在建工程上半年末为2.09 亿元，比年初数减少58.32%，其主要原因是本期5000 万米高档匹染面料项目及4000 万米高档色织布生产线项目部分投产转入固定资产所致。其他应收款上半年末为1.13 亿元，比期初数增加52.06%，其主要原因是应收出口退税款增加所致。上半年经营现金流为4.17 亿，同比小幅下降2.69%，保持基本平稳。
    国内高端色织布进口替代空间广阔，继续关注下半年棉价反弹时点。2012 年上半年，公司国内业务收入达到8.23 亿，同比增长28.61%，占总收入的29.30%；香港和日韩的业务收入分别同比增长2.58%和3.26%；欧美和东南亚的业务收入分别下降24.27%和10.15%，其他地区的业务收入同比下降29.71%。中国低端色织面料虽然已成供过于求状态，但每年仍需进口大量高端色织布，国内高端色织布替代进口的空间广阔。
    维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持公司2012-2014 年营业收入预测分别为72.52 亿、86.40 亿、101.97 亿，分别增长19.31%、19.14%、18.01%；维持EPS 预测为0.96/1.15/1.38 元，PE 为7/6/5 倍，2011 年股息率为4.04%。
    继续看好公司低估值和稳定增长提供的安全边际，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济和棉花价格持续低迷超预期。