扣非后净利增长 24.7%，符合预期！2012 年上半年公司实现收入8.49 亿，增长18.2%，净利润2.52 亿，增长28.8%，扣非后净利2.42 亿，增长24.7%，EPS0.58 元，符合预期。其中二季度实现收入4.34 亿，增长22.0%，净利润1.26 亿，增长40.0%，EPS0.29 元。考虑公司预提1526 万用于2012 年度员工考评工资，其他应付款中预提营销费用9279 万（12 年初为4600 万），二季度单季有效税率20.3%（公司为高新技术企业，执行15%税率），公司业绩较为扎实。
    原料业务受益成本下降，专科药预计增速超过30%。受益7-ACA 等主要原材料价格持续低位，公司原料业务毛利率大幅提升11.1 个百分点，收入小幅下滑8.28%；我们预计上半年头孢制剂收入增长约10%~15%，专科药收入增长预计处于30%~40%，制剂业务得益于收入结构持续优化，毛利率同比提高3.55 个百分点。我们认为氯吡格雷仿制药的出现短期不会影响公司的市场份额，一季度样本医院泰嘉销售金额同比增长38%，增速快于赛诺菲26 个百分点。我们看好的另一重磅品种比伐卢定今年的主要目标是市场推广与招标，目前临床推广进展顺利。
    业绩扎实，估值安全，维持增持评级。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业，氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系，11 年新获批比伐卢定以安全性高为卖点，利用氯吡格雷成熟渠道，13 年有望放量。支架临床预计于13 年中期完成，14年上市。我们维持公司12-14 年1.16、1.43、1.83 元每股收益预测，对应预测市盈率为23、18、14 倍，目前估值安全，维持增持评级。
    股价上涨的催化剂：1）高端专科药销售超预期带动公司业绩增长超预期；2）在研产品逐步进入临床，产品线储备清晰化；3）比伐卢定市场推广超预期。
    核心假定的风险：1）新药推广需要策略与时间，市场推广进程可能低于预期；2）发改委对于药品价格维持高压政策。