中国 LED 巨擘
    三安光电是中国最大的LED 芯片生产商，LED 芯片产能约占全国的25%；同时公司还进入了LED 应用和聚光太阳能产业链。得益于不断提高的LED 照明渗透率、不断改善的LED 芯片供需比以及合理的原材料价格，全球LED 芯片市场复苏明显；而随着性价比不断提升，国产芯片越来越受到市场认可，我们认为三安光电将成为这一趋势的主要受益者。
    我们假设2013 年主营业务每股盈利0.58 元(人民币，下同)，给予其30 倍估值，得到目标价17.4 元，相当于20 倍2013 年财富里昂预期市盈率，上涨空间22%。我们首次覆盖该股，给予买入评级。
    中国最大的 LED 芯片生产商
    三安光电成立于2000 年，2008 年在上交所上市。公司目前拥有144 台MOCVD (金属有机化合物化学气相淀积)设备，其产能约为全国的25%左右，是国内最大的LED 芯片生产商。2011 三安光电实现收入17.5 亿元，其中芯片销售收入约占58%；同时公司依托现有技术，从2011 年开始进入LED 照明产品和聚光太阳能市场，并于当年获得多个来自政府部门的LED 路灯订单。2011 年，这两项收入占全年总收入的35%。
    全球 LED 芯片市场供需环境改善
    根据全球知名研究机构Display Search 的最新分析，尽管全球LED 芯片市场仍然供大于求，但供需比已从2011 年第二季度的147%下降到目前的118%，且全球主要
    MOCVD 设备厂商的出货量出现大幅回调，加上主要原材料蓝宝石的价格从2011 年初的35 美元下滑到目前的10 美元左右，全球LED 芯片市场环境有望进一步改善。
    本土产品认可度提升的最大受益者
    LED 照明产品的渗透率正在不断提高。根据麦肯锡的最新研究，目前我国和全球LED 照明的渗透率分别为11%和12%，到2015 年则有望分别达到38%和35%。届时我国LED 照明市场有望突破370 亿元，录得46%的年复合增长率。我们的渠道研究也表明，随着LED 照明市场需求不断增加，国产LED 芯片的性价比得到了市场广泛的认可，我们认为三安光电将是这一趋势的最大受益者。
    首次覆盖给予买入评级
    预计三安光电营业收入有望在2012-2014 年实现40%的年复合增长率。我们注意到政府补贴的不确定性影响了市场对于公司的估值，我们拆分公司和运营相关的净利润显示，公司主营业务净利润有望在2012-2014 年实现45%的年复合增长率。我们假设2013 年主营业务每股盈利0.58 元，给予其30 倍估值，得到目标价17.4 元，相当于20 倍2013 年财富里昂预期市盈率，上涨空间22%。我们首次覆盖该股，给予买入评级。