祁连山 2012 年上半年实现收入18.6 亿元，同比增长10.2%，实现归属上市公司所有者净利润2,649 万元，同比降低89.3%，对应每股收益0.06 元，其中1 季度和2 季度每股收益分别为-0.19 和0.25 元，自2011 年下半年起至今年3 月底，公司水泥需求受区域重点工程停工影响大幅回落，价格大幅回落，从今年2 季度情况看公司受益于基建复工，盈利明显回升，但由于2011年区域产能有较快投放，价格水平难以恢复到去年同期水平。展望未来，今年和明年甘肃地区产能投放明显放缓，兰新、兰渝铁路以及其他重点工程的需求量仍然旺盛，预计下半年会延续2 季度的情况，考虑到公司水泥需求中基建占比80%，下半年在基建投资有可能加速推进的背景下受益较为直接，我们维持对公司的买入评级。我们将目标价格下调至12.40 元。
    支撑评级的要点
    进入 4 月之后基建工程复工加快，伴随自身产能释放销量保持较快增长。公司去年新增漳县、文县及青海二线生产线，并收购了夏河安多公司，产能逐渐释放，今年兰新、兰渝铁路等重点工程从四月起建设进度开始加快，带动需求复苏，上半年公司水泥及熟料综合销量634 万吨，较去年上半年的499 万吨增长27%。
    水泥价格自4 月触底反弹，但同比降幅较大。2011 年下半年区域供给大幅增长和需求快速回落带来双杀，从目前看，需求已经明显改善，但产能冲击余威犹在，2 季度价格环比提升明显，但区域价格难以回到前期高位，预计下半年水泥价格稳定的可能性较大。
    2012-2013 年区域新增产能增速明显放缓，增量主要来自于祁连山，供求边际改善。自2012 年起，甘肃地区新增产能压力明显降低，而且主要新增产能来自于公司，在整体新增产能放缓背景下价格协同机制有望发挥更重要的作用，公司的区域控制能力也将进一步增强。
    下半年公司需求将在重点工程拉动下保持较快增长，对比去年前高后低的盈利情况，下半年盈利降幅预计将逐渐收窄。去年上半年和下半年每股盈利分别为0.52 和0.18 元，受基建停工影响前高后低，今年下半年在基建复工带动下盈利降幅将有所收窄。
    评级面临的主要风险
    基建投资低于预期的风险。
    估值
    公司 2 季度盈利逐渐走出低谷，我们对公司2012-2014 年每股盈利预测为0.360、0.467、0.525 元，我们将公司目标价由13.40 元下调至12.40元，对应2012 年2 倍市净率，维持买入评级。