一、事件概述
    公司公布12 年中报，水泥销量634 万吨，同比增长27.1%，营业收入18.6 亿元，同比增长10.2%，归属母公司净利润2649 万元，同比下滑89.3%；EPS0.06 元。
    二、分析与判断
    区域景气度下滑是公司业绩下降的主要原因，已处于历史底部，未来存在改善受需求减弱以及新增产能影响，甘青市场水泥价格从去年上半年440 元/吨跌至今年上半年300-350 元/吨，跌幅约100 元/吨；随着水泥价格大幅下跌以及成本小幅上升，公司水泥吨毛利从去年上半年120 元滑落至50 元，吨净利从50 元跌至3 元，盈利已经回到04-07 年的历史底部，未来随着基建投资复苏，盈利能力将改善。
    财务费用同比增加6000万元是业绩下滑的次要原因，配股将降低财务费用上半年财务费用1.23 亿元，比去年同期增加6000 万元，财务费用大幅增加的原因有两点：一是银行短期借款从去年中期的6.4 亿元大幅增加至18.9 亿元，其中部分用于营运资金，部分用于收购，预计该部分增加财务费用约4000 万元；二是上半年有5.7 亿元在建工程转为固定资产，贷款利息停止资本化，预计该部分增加财务费用约2000 万元。6 月15 日，公司配股申请获证监会核准，配股完成后财务费用将下降。
    大规格生产线依然盈利，小规格生产线已经亏损；甘肃供求略好于青海从各子公司盈利情况我们可以得出以下结论：①规格较大生产线依然可以盈利，如成县、漳县和永登子公司，其生产线为2500t/d、3000t/d 或5000t/d；但小规格生产线已经亏损，如天水、甘谷和红古子公司，其生产线主要为湿法窑技改的1000t/d，因此区域市场小规格生产线若能被淘汰，将为公司未来新投产大规格生产线腾出市场空间②甘肃供求关系可能略好于青海。永登和青海两大核心子公司，过去两年约贡献公司六成利润，生产线均为2500t/d 和5000t/d；虽然今年上半年利润均大幅下滑，但永登公司依然盈利2100 万元，预计水泥吨净利约为20 元，而青海子公司已经亏损900 万元。
    区域市场整合效果明显，近年来收购的企业因区位优势均保持较好盈利能力近年来公司收购的企业有一定区位优势，酒缸宏达建材位于河西走廊，夏河安多位于甘南，均属供给压力不大的区域。①酒缸宏达建材上半年贡献收益2800 万元，虽然比去年同期少300 万元，但依然保持较高盈利水平，新投产的4500t/d 生产线下半年将贡献利润；②年初收购的夏河安多水泥二季度并表后净利润500 万元。
    三、盈利预测与投资建议
    给予谨慎推荐评级，预计12-14 年配股前EPS 分别为0.31、0.67 和1.14 元，目前股价对应1.8 倍PB，随着未来盈利提升，PB 将提升至2 倍以上，合理价位13 元。
    四、风险提示
    固定资产投资增速低于预期