一、 事件概述
    华帝股份（002035）发布公告，公司拟通过向特定对象奋进投资非公开发行股份和支付现金相结合的方式，购买其持有的百得厨卫100%股权。
    二、 分析与判断
    业绩增厚短期有限，但看好长期双品牌的协同效应百得品牌定位较低端，主要面向三四级市场消费人群。2011年百得厨卫净利润为4,107万元，奋进投资承诺，2012、2013和2014年百得厨卫实现扣除非经常性损益后的净利润将分别不低于3,806万元、4,179万元和4,393万元，年均复合增长率7.43%。参考百得厨卫2011年业绩以及2012年承诺业绩，考虑增发后股本，尽管短期来看并购对公司当期业绩增厚有限，但我们看好两品牌的定位互补和协同效应，长期来看对公司提升行业地位形成利好。
    二季度收入好转，市场份额上升
    我们了解到，二季度公司使用预算内费用实施"提货奖励汽车"的销售政策，我们认为这一政策将有利于帮助公司实现销售额增长，二季度收入增速约为50%以上。利润方面，二季度利润增速预计为15-18%。结合第三方数据，公司主要产品的市场份额二季度起上升明显。
    与经销商合作关系将更加紧密
    目前公司全部176个一级经销商已经签了协议，但提货打款逐步进行，对经销商资金的占用不会造成过分压力。我们同时了解到，公司为了激励经销商继续投入并完成销售任务，规定若不能完成年度任务，后续将取消部分返利，并可能继续拆分市场划分。我们认为，奖惩并行的销售制度使得公司与经销商的合作关系更加紧密，有利于实现双方的利益双赢。
    股权关系改善后公司治理也将完善
    通过本次重大资产重组引入新股东以后，潘权枝及其一致行动人的合计持股比例上升，交易完成后潘汉枝及其一致行动人的合计持股比例上升为15.6%，且明显超过其他个人股东，同时潘权枝之子潘叶江也是百得厨卫的董事和上述股东中唯一的年轻人，我们认为股权关系的改善将有利于完善公司治理机制。
    三、 盈利预测与投资建议我们首次给予公司谨慎推荐评级，认为公司在资产重组完成后基本面的改善将在明年逐渐体现，以及从估值角度看好具有的安全边际和修复空间。我们预测公司2012～2014年EPS分别为0.65元、0.83元与1.00元，对应当前股价PE为11、9与7倍。给予10元目标价。
    四、 风险提示
    房地产调控不放松；销售政策力度较大占用预算外费用。