事件
    华帝股份2012 年8 月7 日晚发布重大资产重组预案：公司拟通过向特定对象奋进投资非公开发行股份和支付现金相结合的方式，购买其持有的百得厨卫100%股权（预估价值为3.80 亿元），其中发行股份不超过4200
    万股（发行股份的价格不低于7.80 元/股），支付现金不超过6000 万元，同时拟向不超过10 名其他特定投资者发行不超过1500 万股（发行股份的价格不低于6.75 元/股）募集配套资金，募集资金总额不超过本次交易总额的25%。本次交易构成重大资产重组，属于关联交易。
    评论
    资产重组完成将改善公司治理，增强渠道协同性，对估值和业绩有双重好处：
    1）改善公司治理——公司一直以来被资本市场诟病的问题是大股东本质上为七个自然人（图表1）、持股比例分散导致公司治理效率不高、财富效应（拥有市值）；通过本次重大资产重组引入新股东以后，本质上是原有七个自然人之一潘权枝及其一致行动人的合计持股比例上升，交易完成后潘汉枝及其一致行动人的合计持股比例上升为最大（15.6%），且明显超过其他个人股东（图表2），有利于提高公司治理效率，而且潘权枝之子潘叶江作为百得厨卫的董事和上述股东中唯一的年轻人，或将给公司经营带来活力。
    2）增强渠道协同性——根据公告，拟注入的资产百得厨卫业务分为国内市场自有品牌（约20%）、国内市场代工（约40%）、出口（约40%）；国内自有品牌业务共有一级经销商179 家，专卖店652 家，分布在全国绝大部分省市自治区，覆盖200 多个地级市和数百个县级地区；2011 年收入7.1 亿、净利润4107 万；今年上半年收入3.7亿（国内自有品牌增长约20%、出口增长约10%）、净利润1802 万；可见百得厨卫的国内自有品牌业务已分布全国，但规模仍很小。而目前华帝股份拥有257 家一级经销商、2088 家专卖店、108 家生活体验馆；华帝和百得的价格差距较大（根据中怡康，2012 年1-6 月华帝油烟机均价为2052 元、品牌指数99；百得油烟机均价为1513元、品牌指数73）；因此资产重组完成后华帝的经销渠道可以同时经营百得，相当于公司开始中端和低端的双品牌运作，这尤其对于公司在三四级市场的深耕大有好处（简单测算百得厨卫2011 年国内市场自有品牌收入约为1.4亿，如网点数量能从652 家增加华帝终端的一半，就能增加到1600 多家，收入有望接近4 亿）。公告中奋进投资承诺百得厨卫在2012 年、2013 年       和2014 年实现的扣除非经常性损益后的净利润将分别不低于3806 万元、4179万元和4393 万元，我们认为只是基于当前百得独立发展情况下的预计，实际渠道协同效应发挥后，将能有效增厚华帝股份的业绩。
    公司二季度经营大有起色，停牌前向上修正了中期业绩预期：公司7 月17 日与重大资产重组停牌公告同时发布了中期业绩向上修正的公告，上半年公司收入增长20%以上，净利润增速从一季报预告的-20%到0%向上修正至0%到+15%，我们估计实际净利润增速在10-15%之间。由于一季度公司收入下降23%、净利润下降4%，可见二季度经营大有起色，估计收入增速达到50%以上、净利润增速达到15-18%，较一季度大幅好转。这与公司二季度起基于经销商的鼓励政策和终端促销有很大关系，从中怡康统计来看，也能得到验证，公司主要产品灶具和油烟机的市场份额二季度起上升明显（图表3、4），甚至优于老板电器。
    盈利预测调整及投资建议
    考虑到公司本次重大资产重组涉及到现金及发行股份购买资产并募集配套资金，年内未必能完成交易，因此我们基本维持2012 年的预期，上调2013、2014 年预测，预计公司2012-2014 年收入为25.0、35.7、43.5 亿元，增速为22.8%、42.5%、21.9%；EPS 分别为0.65、0.85、1.06 元，净利润增速为15%、53%、26%。
    现价7.22 元仅对应11X12PE/8.5X13PE，股价比向奋进投资增发的7.80 元低7.4%、估值水平比同类型公司老板（18X12PE/14X13PE）、万和（15X12PE/13X13PE）、日出东方（14X12PE/10.5X13PE）都低；而我们认为资产重组完成将改善公司治理，增强渠道协同性，对估值和业绩有双重好处，因此公司估值有较大修复空间，6-12 个月合理价格9.75-10.20 元，对应15X12PE-12X13PE，距离现价有35-41%的空间，给予买入建议