事件：公司7月16日发布2012年半年度业绩预告的修正公告，2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润从比上年同期下降0% -20%修正至比上年同期上升0% -15%，预计归属于上市公司股东的净利润为5564万元-6398万元。公司同时公告正在筹划重大资产重组事项，自2012年7月17日开市起停牌，公司承诺争取在8月16日前披露重组预案。
    点评： 
    Q2收入增长超预期。公司在本次公告中公布上半年母公司销售收入较去年同期增长20%以上，由于Q1公司收入同比下滑22.78%，按此推算Q2单季收入增速超过50%，超出市场预期。据了解1-5月公司烟、灶产品收入增速约15%，燃气热水器增速约30%， 4、5月份出货情况明显好于一季度。
    收入增长主要源于营销投入加大和强势营销政策。为刺激低迷的市场，公司投入了较大的营销资源来提升终端销售业绩，通过短期实施全线产品终端价格五折优惠活动有效提振了消费需求。同时，公司管理层在今年推行了较为强势的营销政策，给一级经销商制定了提货目标及相应的奖惩机制（例如未完成目标就重新划分经销区域或撤销一级经销商资格）。由于经销商原有的利润空间较大，我们判断经销商为保住经销资格，可能会在一定程度降低自身盈利能力的情况下完成提货指标。我们预计在营销投入加大和营销政策强势的背景下，公司全年收入有望保持双位数增长，实现全年25亿收入目标的可能性较大。
    费用率低于预期，拉动业绩正增长。公司公告2012H1归属上市公司股东的净利润比上年同期上升0%-15%，据此推算Q2单季净利增速可能在20%左右。我们分析，公司上半年业绩增速有负转正的主要原因在于2Q销售收入超预期，在各项费用投入不变的情况下整体费用率较此前的预期值有所降低，因而拉动了整体业绩正增长。
    全年来看，在行业景气度较低的背景下，不排除公司降低出厂价以提升出货量的可能性，我们预计全年综合毛利率将同比略有下滑；加之总部配合营销政策投入了较多资源，相关费用有进一步增加的可能，因此公司全年利润增长有较大压力，预计业绩增速将明显低于收入增长。
    补贴新政影响较小。公司目前仅有7个冷凝式燃气热水器型号获得补贴资格，收入占比不到燃气热水器整体收入的10%，2011年燃气热水器收入占公司主营业务收入的比重约为20%，本次补贴新政对于公司整体收入影响范围不足2%，对利润的影响也较小。
    盈利预测与投资建议。我们认为公司今年推行的强势营销政策有能力保证全年收入双位数增长，但在规模优先的政策背景下，公司利润增速面临较大压力。我们预计2012-13年EPS分别为0.60、0.62元，给予2012年12倍PE，目标价7.20元。公司目前价格对应2012、13年12.0、11.6倍PE，维持"中性"评级。
    风险提示。行业增速放缓。