盈利增长低于预期
    2012 年上半年索菲亚实现营业收入4.26 亿元，同比增长15.3%；实现净利润5,103 万元，同比增长11.7%，EPS 为0.23 元，低于我们的预期。其中第二季度实现营业收入2.86 亿元，同比增长27.2%；实现净利润3,720 万元，同比增长22.4，EPS 为0.17 元。
    地产的负面影响难言结束
    主营业务销售收入成长较慢是公司上半年业绩不及预期的主要原因。公司定制衣柜的消费群体主要集中在新屋住户，二手房住户消费量占比在5%以下，因此产品需求受新建住宅销售情况影响较大。我们的研究显示过往家具行业产销量平均滞后新屋销售10 个月左右，2011 年国家实施地产限购令使住宅累计销售面积增速从当年10 月开始快速下滑，较明显地影响了公司2012 年销售收入的成长：在衣柜产能瓶颈已逐步改善的背景下，该类业务一季度营收增速仅为2.7%，二季度虽环比有所改善， 同比增速达到30.8%，但仍然低于往年40%~170%的单季增速。住宅销售于今年2 月出现负增长，虽然降幅逐月缩窄，但预计其对公司下半年业绩的负面影响仍将持续。
    ERP 系统上线加强公司成本控制力
    随着公司业务规模的扩大、全国加工中心的陆续扩张，成本与费用的控制能力成为其维持盈利能力的关键。公司ERP 系统于7 月1 日正式上线，此次投入使用的组件主要用于对研发设计、采购供应、销售服务、物流配送、资金管理等方面提供高效的支持，支撑生产和服务全流程的优化。我们认为该套系统在公司供应链体系中的应用将加强公司的异地成本控制能力，实现对全国不同区域加工厂直观、统一的管理，有利于公司维持当前较强的盈利能力。
    风险提示
    住宅限购造成的负面影响幅度超过预期；费用控制不力侵蚀盈利。
    维持推荐评级
    我们下调公司盈利预测，预计公司2012~2014 年EPS 为0.72/0.94/1.21 元，年增长率为14.3%/30.2%/28.7%，三年复合增长率为24.2%，对应动态P/E 为26.2/20.1/15.6X，维持谨慎推荐评级。