上半年业绩符合我们预期 
    2012 年上半年万科主营收入 307 亿元，同比增长 53.7%；营业利润 60.1 亿，同比增长 36.1%；实现净利润 37.3 亿元，同比增长 25.1%。EPS 为 0.34 元，基本符合我们的预期（我们预期 EPS 为0.33 元） 。
    顺应市场降价跑量，盈利水平有所降低 
    上半年公司房地产业务的结算均价为11456元/平方米，较去年同期下降17.4%；房地产业务毛利率为26.5%，较去年同期降低5.6个百分点， 结算净利率14.2%，较去年同期下降 2.2 个百分点。去年四季度公司顺应市场降价跑量，毛利率下滑本应在 2012 年年报之后体现，本次在中报提前反应，我们估计是适度平滑的结果，对未来是利好。
    上半年销售金额同降 4.7%，下半年因货量提升有望后来居上 
    公司上半年销售业绩差强人意，累计实现销售面积 602.5 万方，同增 6.5%，销售金额 625.4 亿元，同比下降 4.7%。但下半年公司新推货量将大幅提升，预计新推 700-800 万方，加上上半年留存 500 万方左右货量，预计下半年可售货量可达 1200-1300 万方，而四季度货量最大预计新推货量达 500 万方，因此公司下半年销售同比增速预计将呈现逐月增长的趋势，全年有望突破 1350 亿。
    资本结构优，财务稳健，已为地市储备足够现金
    公司资产负债率 78.9%，扣除预收账款的资产负债率为 39%，较去年末降低 1个百分点；公司的净负债率仅 22.8%，较年初的 23.8%进一步降低。期末公司持有现金 470.1 亿元，是短期借款和一年内到期长期借款的总和的2.32 倍，目前良好的资金状况使公司有机会以相对有利的条件抄底地市，获取项目资源。 
    业绩锁定性强，维持“推荐”评级 
    公司目前未结算金额超 1400 亿元，牢牢锁定超过 1 元的 EPS。我们认为在严厉的政策环境之下，公司凭借人才、品牌及战略优势+良好的治理结构有望强者恒强，继续领跑，预计 12/13/14 年公司 EPS 分别为 1.05/1.23/1.51 元。对应PE 8.6/7.3/6.0x，NAVPS11 元，股价对应 NAV仍有 20%的折让，维持“推荐”评级。