投资要点： 
    12 年上半年实现结算面积 263.8 万平(+90.7%)、结算收入 302.2 亿元(+55.4%)；营业收入、归属上市公司股东净利润 307.2 亿元(+54%)和 37.3 亿元(+25%)。受结算均价同比降 17.4%的影响，综合毛利率 37.3%，同比降 7.7 个百分点；净利率12.1%，同比降 2.8 个百分点。三费占比同比降1.9个百分点，成本控制优势明显。
    受去年基数大及均价下降影响，12 年上半年实现销售面积 602.5 万平米(+6.6%)、销售金额 625.4 亿元(-4.7%)。市场占有率（销售金额占比）由 11 年底的 2.1%升至 2.7%。随下半年推盘大幅增加，预计下半年销售将超过上半年，全年销售增长10%-20%可期。预收款项 1309 亿元，较年初增 18%；合并报表范围内共有 1392万平米合计约 1464 亿元已售尚未结算资源，较年初增 28%和 20%，公司 12 年业绩全部和13年约70%业绩已锁定。
    公司拥有权益计算的建筑面积 3435 万方，可供未来 2-3 年发展。上半年新增项目14 个/权益建面 215 万平米，平均楼面地价约 2508 元/平米，低于 11 年平均楼面地价4.3%。下半年公司将关注土地供应增加带来的更多机会，值得我们跟进。
    资金充足，经营安全稳健。货币资金470.1亿元，较年初增37%，较短期借款及一年内到期非流动负债多 267 亿元；资产负债率 79%、扣除预收账款后的负债率微降至39%、净负债率23%，远低于行业水平，财务状况十分安全。
    公司销售的 144 平米以下住宅占比达到 89%，符合政策倡导的“增加普通商品房供应”。加上公司一贯的高周转的盈利模式，适合当前房地产调控形势，受政策调控影响小。公司的竞争优势和行业集中度将在持续的政策调控中彰显。预计公司12-14 年 EPS1.16、1.5 和 1.93 元，对应 PE 分别为 8/6/5 倍。RNAV9.18 元。随着调控的深入公司竞争优势的彰显， 公司中长期估值仍有提升空间， 维持 “推荐”评级。