事 项
    公司公布半年报，每股实现EPS0.34 元，同比增长26%
    主要观点
    1. 全年销售额可超过1300 亿元：公司1-7 月累计实现销售额729 亿元，实现销售面积698 万平米，分别同比增长-1.6%和9.6%，预计全年销售额可超过1300 亿元，略大于11 年。公司继续坚持以中小户型普通商品房为主的产品结构，上半年所销售的住宅中，144 平方米以下户型占比达到89%。
    2. 上半年利润率缓慢下滑，下半年将回升：1-6 月，实现结算面积263.8 万平方米，同比增长90.7%，实现结算收入302.2 亿元，同比增长55.4%。
    实现净利润37.3 亿元，同比增长25.1%。上半年结算均价为11456 元/平方米，毛利率为26.5%，较11 年同期降低5.6 个百分点。结算净利率14.2%，较11 年同期下降2.2 个百分点。预计下半年结算项目的毛利率和净利润率将上升，从而提升全年盈利能力。
    3. 稳健的负债率，充足的货币资金：公司的净负债率仅22.8%，较年初的23.8%进一步降低。持有现金470.1 亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和203.1 亿元。充足的现金为公司后续大量拿地创造货币条件。
    4. 土地储备略显不足：12 年公司计划新开工面积1328 万平方米，竣工面积890 万平方米。截至6 月底，公司实现开工面积468 万平方米，竣工面积244 万平方米，分别完成年初计划的35%和28%。上半年公司新增权益建筑面积约174 万平方米，平均楼面地价约2230 元/平方米。公司目前土地权益建筑面积合计3435 万平方米，基本可满足未来两到三年的开发需求。
    相对于万科年千万平米的销售与新开工面积来讲，今年上半年所拿土地数量较小，预计下半年公司将大量拿地以满足未来发展需求。
    5. 投资建议：预计公司12-14 年实现EPS1.16 元、1.29 元和1.51 元，目前股价分别对应12-14 年PE 为7.6 倍、6.8 倍和6 倍，每股NAV 约10 元，给予推荐评级，目标价10 元。
    风险提示
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