业绩基本符合市场和我们预期。12 年上半年公司实现营业收入3.09 亿元、营业成本1.26 亿元，分别同比增长82.88%和124.39%。实现归属于上市公司股东的净利润1.06 亿元，同比增长32.36%，对应全面摊薄EPS0.28 元，符合市场及我们预期（公司上半年业绩快报预计净利润同比增长30-50%，对应全面摊薄EPS 为0.27——0.31 元）。
    综合毛利率有所下降，费用率有所上升。上半年公司综合毛利率同比下降7.5个百分点至59.4%，原因在于电视剧业务及电影业务毛利率均有所下降；销售费用率略降0.1 个百分点至3.4%，管理费用率提高5.65 个百分点至11.82%，主要原因在于一方面薪资水平、房屋租赁费用的提升，另一方面本期增加1639万期权费用。
    电视剧业务增速显著，毛利率有所下降。2012 年上半年公司电视剧业务实现营业收入2.96 亿元，同比增长86.89%，仍是公司绝对主要的收入来源（收入占比95.64%）。电视剧销售业务收入增长的原因在于首次发行电视剧数量的提升，上半年公司新增首次进行发行的电视剧数量为18 部，其中投拍剧9 部、外购剧9 部，同比增长8 部，其中上半年实现销售收入的电视剧主要为《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》、《你是我的眼睛》、《面包大王》等电视剧。
    电视剧业务毛利率下降7.03 个百分点至58.72%，主要原因在于一方面版权价格特别是新媒体版权价格遭受一定压力，另一方面在于人工成本、剧本等上游资源价格有所上升。
    电影、影院业务仍处于布局阶段。上半年电影与影院业务分别实现收入88 万元和390 万元，毛利率分别为58.72%和52.33%，对公司的收入贡献相对较低（收入占比分别为0.28%和1.26%），仍处于业务布局阶段。截至目前公司参与投资的电影院已有15 家，其中控股4 家，下半年公司电影院业务将在严控风险的情况下继续稳步推进。我们预计公司前期投资的《人鱼帝国》、《听风者》、《一场风花雪月的事》有望在年内陆续上映，营收贡献有望逐步显现。
    维持盈利预测，关注内容价值提升，维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测，预计12/13/14 年EPS 分别为0.55/0.72/0.90 元，当前股价分别对应12/13/14 年26/20/16 倍PE，与影视类公司同期平均估值水平基本相当。考虑到电视剧内容价值的不断提升和重估有望持续推动公司业绩提升，我们维持公司股票“增持”评级。