传媒
    华策影视(300133.SZ)/14.50 元
    单集价格及数量共同推升业绩事 项
    华策影视公布2012 年上半年年报，公司2012 年上半年实现营业收入3.09 亿，同比上涨83%，实现归母净利润1.06 亿，同比上涨32%，基本每股收益0.28元。
    主要观点
    1. 单集价格及电视剧集数上涨共同推升营业收入快速上升
    2012H1 投拍的剧集集数总计96 集，而2011H1 投拍的剧集集数总计61 集；湖南卫视的独播剧《天涯明月刀》与浙江卫视的独播剧《爱上查美乐》的单集价格上基本打成平手，而《薛平贵与王宝钏》的单集价格明显高于《新京城四少》。
    2. 毛利率水平下降源于投拍剧的投资比例变动与上游要素价格高企
    公司的投资比例变动也会影响毛利率水平：2012 年上半年公司投拍剧集的投资比例较去年同期低；另一方面，尽管2011 年电视剧版权价格的飙升带动了上游要素价格的上涨，但公司的制作能力较强，能够较好地整合不同价格的要素来平滑这一影响。下半年可能确认收入剧集的投资比例都高于2011 年下半年主要确认的剧集，我们预计下半年的毛利率水平将有所回升。
    3. 预计下半年至少有6 部剧可能确认收入
    下半年可能确认的电视剧包括《钟馗传说》《施公案》《国家命运》《全家福》《棋逢对手》和《一克拉的梦想》，其中《棋逢对手》与《一克拉的梦想》现在仍在拍摄中（开机时间分别是2012 年5 月和2012 年4 月），预计2012 年8 月左右能够杀青，因此有收入无法确认的风险。
    4. 盈利预测与投资建议
    预计公司2012、2013、2014 年的EPS 分别为0.55 元、0.71 元及0.9 元，对应PE 分别为26X、20X 及16X，估值处于合理区间。湖南卫视在2012 上半年收视率持续低迷之后，凭借《天涯明月刀》和《轩辕剑》再次夺得收视率冠军，在限娱令的大背景下，精品剧对卫视的价值被凸显。公司在电视剧行业浸淫多年，早已向市场证明了自己的制作能力，我们认为在电视剧业务上公司未来2 年的增长可以较为确定。在新业务的开拓上，公司基本坚持以小投入换取经验的理念不断探索可能的盈利模式，在把风险降低到可掌控的前提下开拓业务新路线。给予公司“推荐”评级。
    风险提示
    1. 毛利率降低的风险2. 拍摄进度不及预期