事 项
    公司公布了2012 年半年报：2012 年1-6 月公司实现营业收入66 9,356.39 万元，同比增长24.03％；实现利润总额84,093.68 万元，同比增长1.57％ ；实现归属于母公司的净利润53,142.94 万元，同比下降0.96％。基本每股收益为0.58，与去年持平。
    主要观点
    1. 公司的收入规模依然保持着一个快速的增长，收入的增长主要得益于网络、软件与系统集和渠道销售两大方面。网络、软件与系统集成收入比去年同期增加56,064.16 万元，增长50.06％；渠道销售收入比去年同期增加73,933.32万元，增长28.29％。
    分产品来看，不同产品毛利率出现此升彼降的局面。占据公司收入25%的网络、软件与系统集成毛利率下降了7.88%，是导致公司增收不增利的主要因素。毛利率的下降受到宏观经济的影响导致，未来随着经济好转，我们预期毛利率将稳步回升。同时，我们注意到公司的运营效率提高，三项费用率稳步降低。
    2. 财政部关于在北京等8 省市开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点的通知规定时间点已经明确。有利于公司下半年业绩的释放。
    3. 公司的软件、系统集成业务多年来保持高速增长的势头，公司将重点关注发展企业信息化产业和行业应用两大产业。公司目前也正在积极规划如信息安全、金融支付（包括移动支付）、物联网应用（如粮食项目）和智能交通等信息化产业，预期在“十二五”期间，依托国家相关产业政策取得良好的发展前景。
    4. 可以关注的是公司在企业发展部基础上专门成立了资产管理部——负责公司并购、市场发展部——积极寻找并购目标。预期下一步就会会有具体的动作实施。
    综上所述，我们认为未来存在改革税目增加、营改增中一般纳税人标准降低等有利因素，用户增量存在加速加倍关系，五年内将再获300 万用户可能，对公司可持续发展创造良好条件。不排除公司今年会进行资产注入等动作。预计2012-2014 年每股收益分别为1.32 元、1.60 元、2.元，对应市盈率分别为12、10 和8 倍，继续给予“强烈推荐”投资评级。
    风险提示
    公司战略执行不到位、业绩动机不强烈，公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期。