上半年收入增长符合预期
    2012 年上半年公司实现营业收入66.94 亿元，同比增长24.03%，增速略高于一季度的21.39%；实现归属于上市公司股东净利润5.31 亿元，同比下降0.96%。公司上半年毛利率18.69%，同比下降3.9 个百分点；销售费用1.28 亿元，同比增长12.38%；管理费用2.89 亿，同比增长10.86%。
    系统集成业务毛利率环比提高，综合毛利率有望企稳
    上半年公司增长较快的系统集成和渠道销售业务毛利较低，导致综合毛利率同比下降。其中系统集成业务上半年实现收入16.8 亿，同比增长50.6%，毛利率22.05%，同比下降7.88 个百分点，但相比2011 下半年上升1.26 个百分点呈回升趋势。渠道销售业务收入33.5 亿，同比增长28.29%，毛利率为4.81%，较2011 全年亦上升1.48 个百分点。另外公司核心业务税控系统毛利率继续维持在44%左右。目前公司综合毛利率环比仅下降1个百分点，我们认为随高增长业务毛利率的提高，公司下半年综合毛利率有望企稳。
    增值税改革试点扩围，提升公司税控产品市场未来增长空间
    上半年上海地区交通运输业和部分现代服务业等开展营业税改增值税试点税改效果良好，国务院决定自8 月1 号起将试点范围扩大至北京、天津、江苏、广东等十个地区。根据上海的试点经验，新增加地区将为公司税控业务带来一定增长。我们预计本次试点结束后即可推广至全国，且服务类企业更新较快，因此营业税改增值税将大大扩充公司税控产品的市场容量和更新速度，可给公司未来业务增长带来可靠保证。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为1.17 元、1.39 元、1.61 元，对应2012-2014年动态市盈率14、12、10 倍，目前仍有明显的估值优势。考虑到公司增长的确定性较高，我们按照公司2012 年18 倍PE 给予12 个月21.06 元目标价，维持“买入”评级。
    风险提示
    增值税改革推进速度低于预期。