事件： 
    航天信息公布2012年一季报：1Q2012，公司实现营业收入29.16亿元，同比增21.4％；归属于母公司净利润为23842万，同比增17.0%，EPS为0.26元。
    点评： 
    总体观点：公司Q1营收增速与全年营收增速预期一致，估计防伪税控出货量同比略增，渠道销售和软件与系统集成业务是主要驱动力。渠道销售等低毛利率业务比重上升导致综合毛利率下降，而所得税费用下降使得净利增速与营收增速相差不大。2011年未返还的5000多万增值税在本期大部分仍未返还，而年内肯定可以返还，将加快后续定期报告业绩增速。同时，我们认为Q1业绩将使投资者对于管理层业绩释放意愿的担忧得到缓解。不考虑可能的资产并购，我们预测公司2012~2014年EPS分别为1.20元、1.37元和1.60元。考虑到公司业绩增长稳健、拥有40亿现金储备以及可能的事件催化，我们维持公司"买入"评级，建议从中线角度配置，同时给予25元的6个月目标价，对应约21倍的2012年市盈率。公司可能的股价催化剂包括资产并购、增值税扩围试点扩大以及物联网业务取得突破。
    营收分析：渠道销售和软件业务增长快。1Q2012，公司营收同比增约21.4%。我们估计本期防伪税控系统出货量同比略有增长，增值税扩围对营收影响较小，防伪税控业务营收增速估计为个位数。一季报披露渠道销售和软件业务本期增长较快，这从同比下降的毛利率得到验证。展望2012年全年，防伪税控系统业务估计增速为个位数，渠道销售和软件等业务仍将是营收增长17%目标的主要依靠。
    毛利率与费用分析：营收结构变化致毛利率下降，费用正常增长。1Q2012，公司综合毛利率约为19.9%，同比下降约0.9个百分点。
    渠道销售等毛利率较低业务比重上升令综合毛利率略有下降。本期公司销售费用和管理费用同比分别上升25.6%和22.6%，两项费用合计同比上升约24%，明显高于营收增速。考虑到Q1费用的绝对金额不大，本期费用增速处于正常范围。
    现金依然充裕，财务风险小。一季度末公司应收账款加应收票据余额约为10.2亿，较2011年底增加约5.7亿，主要原因是现金流相对较差的非防伪税控业务占比提高。截止一季度末，公司货币现金余额约为38亿，财务风险依然很小。
    增值税返还将改善后续报表业绩。我们估计2011年滞后的增值税返还约为5000多万。这些返还的大部分未能在Q1收到，但年内收到的概率很大。
    业绩释放意愿担忧减弱，面临事件性投资机会，建议中线"买入"。不考虑可能的资产并购，我们预测公司2012~2014年EPS分别为1.20元、1.37元和1.60元。考虑到公司业绩增长稳健、拥有40亿现金储备以及可能的事件催化，我们维持公司"买入"评级，建议从中线角度配置，同时给予25元的6个月目标价，对应约21倍的2012年市盈率。公司可能的股价催化剂包括资产并购、增值税扩围试点扩大以及物联网业务取得突破。