一、 事件概述
    航天信息公布2011年年报，公司上半年实现主营业务收入115.39亿元，比上年同期增长22.1%；实现归属于上市公司净利润9.87亿元，同比增长8.72%。基本每股收益为1.07元，基本符合预期。
    二、 分析与判断
    净利润低于年初预期主要原因在于取消培训费及整体毛利下滑3季报后市场对公司的业绩预期下调。从去年年初情况看，净利润增速低于年初预期的主要原因在于：（1）增值税防伪税控业务服务费降价以及取消培训费影响较大；（2）税控收款机增速较低；（3）多数业务毛利下滑；（4）增值税未能到期返还影响。
    增值税防伪税控稳定增长，软件及系统集成增长较快
    （1）增值税防伪税控系统及相关设备实现收入26.7亿元，较之去年同期增长6.81%。受服务费降价及取消增值税防伪税控系统培训费影响，毛利率略微下降2.55个百分点。
    （2）IC卡实现收入1.52亿元，同比增长36.8%，毛利率下降7.25个百分点，我们推测与统计口径调整有一定关系。
    （3）网络、软件与系统集成实现收入26.7亿元，比去年同期增长42.06%，毛利率与去年同期相比降低4.68个百分点。
    （4）税控收款机实现收入1.99亿元，比去年同期增长1.48%，低于此前预期。主要原因在于网络开票及普票终端价格较低所致。
    （5）本期渠道销售实现收入52.43亿元，比去年同期增长22.33%，毛利率为3.33%，与去年同期相比上升0.44个百分点。
    （6）全年整体毛利达到21.04%，较之去年降低2.28个百分点。
    预计资产将分步注入
    公司提及：公司将充分发挥在控股股东旗下的资本平台优势和信息产业板块龙头作用，整合控股股东信息化产业板块的相关资源，强强联合、融合发展，实现公司信息产业的军民融合式快速发展，预计相关资产仍将分步分批注入。
    2012年公司规划较为保守，但看好长期发展
    2012年公司相关规划为：（1）营收目标为135亿元，同比增长17.4%；
    （2）调整完善"十二五"发展规划，以国家新兴战略产业需求为导向，培育发展公司新的增长点。
    （3）公司提及，随着国家有关部门对企业减负政策导向的深入，以及用户数量的增长，公司将面临产品价格和服务费价格下调的压力。但我们认为，长期来看，伴随中国宏观经济的稳步增长以及十二五期间营业税改增值税的稳步推进，公司的一般规模纳税人户数仍将保持稳定增长。
    三、 盈利预测与投资建议维持此前"强烈推荐"评级。我们认为凭借公司的能力，仍然能够在增值税扩围过程中获得最大的竞争优势。非税业务方面，在公司既有优势基础上，公司还将在其他新兴领域有所布局。预计公司2012-2013年eps为1.21/1.43元，对应PE分别为15.88x/13.4x。
    四、 风险提示：
    主要风险在于（1）税务政策的变化；（2）增值税扩围进展低于预期；（3）注入资产的质量和进度低于预期。