投资要点：
    收入大幅增长。公司上半年实现营业收入4.66 亿元，同比增长133.37%；归属于上市公司净利润8067 万元，基本每股收益0.15 元，同比增长34.41%。公司综合毛利率为35%，同比下降11 个百分点，主要是因为毛利率较低的给排水工程（久安）占收入比重从上年同期的17%提升至今年的49%。公司持有久安环境50.15%的股权，久安环境大幅增长造成公司少数股东损益大幅增长，这也是公司归属母公司利润增速大幅低于收入的原因之一。
    整体解决方案低于预期。分业务看，上半年公司污水处理整体解决方案实现收入2.31 亿元，同比增长42%，低于预期，主要由于公司工程项目延迟结算，从全年看仍有望保持60%以上的高增长；给排水工程业务2.28 亿元，同比增长574%，主要来自于去年收购的九安环境超预期增长。
    国内 MBR“十二五”复合增长率超30%，长期看空间仍巨大。根据中国水网此前发布的数据，到2010 年底，全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%。在即将出台的“十二五”环境保护规划大框架下， 该规划明确提出，到2015 年，全国城市再生水利用率要达到20%以上，较2010 年底提高超过10 个百分点。根据我们测算 “十二五”期间MBR 复合增长率32.13%。发达国家再生水利用比例达到70%以上，我国再生水投资空间广阔。
    联姻地方政府，扩大膜市场，实现全国性布局。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作，建立合资公司，锁定当地市场，与地方政府实现双赢。目前，该模式已在云南、江苏成功应用，获取了可观订单。公司近期又与内蒙、武汉建立合资公司，拓展西北及华中地区市场，公司的市场布局进一步完善。公司仍在与各个地方政府谈判，未来有望和其他区域的地方政府合作，最终实现全国性布局。而已经完成布局的江苏、云南、内蒙、武汉等地市场在“十二五”期间将结花开果，异地扩张为公司注入了持续增长的动力。建立合资公司一方面可以扩大MBR 污水处理的市场，使得公司的膜材料及膜反应器有更广阔的市场，增加公司的收入，另一方面随着合资公司运作壮大逐步为公司贡献投资收益。
    盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.09、1.67 元，当前股价对应2012-2013 年市盈率分别为27、18，考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间，“十二五”期间高增长可期，公司自我们前期推荐以来涨幅超过40%，估值水平大幅上移，下调为“增持”的投资评级。