投资要点： 
    中报业绩基本符合预期，（收入133.4%，净利润34.4%）。①增长来源分析：给水工程（久安）和污水解决方案双轮驱动，分别贡献营业利润增量（3700万元和3100万元）。此外净水器业务也增长较快，但体量小，对业绩作用有限。②分地区来看：北京地区和外埠地区均明显增长，外埠地区利润超过北京地区，公司“圈地”效果逐渐体现到业绩上。北京地区：高碑店、小红门等往年拿到的项目开始陆续动工建设，同时北京地区还拿到其他一些项目订单；云南地区：上半年第九污水处理厂完工，预计下半年第十污水处理厂也将完工绝大部分；久安工程收入超预期：同比增长574%，上半年净利润超过去年全年之和。南京地区：BOT项目开始开工建设。
    排水工程收入占比增加是公司综合毛利率下降（相对去年下降12个百分点）的主因，但主营污水解决方案毛利率稳重略升，体现公司主营业务盈利能力仍较强。久安公司今年收入增长超预期，在收入结构中占比从3%迅速提升至12%，而工程收入一般毛利率较低，带来公司综合毛利率下降。但占公司利润70%以上的污水整体解决方案业务毛利率却相对去年提升1个百分点至51%，体现公司议价能力仍很强。
    公司期间费用率稳定在较低水平（约为8%），同时公司销售费用率随着公司规模的扩大呈现递减的趋势。受偶然因素影响，税率提升造成净利润增速低于营业利润增速，但预计下半年偶然因素消失后， 税率将下降。 二季度公司税率相对一季度44%已经大幅下降到20%，预计全年公司税率将会为15%-20%左右。 
    受国家宏观经济、国家财政支付能力减弱的影响，公司应收账款周转率略有增加，但总体而言影响不大。长期应收款增加主要为公司承接的北京BT项目增加，而短期应收账款增加75.7%主要受营业收入增加影响。 
    公司战略布局方面：多点开花，逐步向全国膜技术综合水处理解决方案提供商巨头迈进。①下半年全国布局有望进一步深化，可能逐步拓展到江西、山东等地。我们认为公司目前从项目来源来讲主要集中在有经济实力的重点地区，未来全国拓展的空间很大。②自来水厂领域将成为公司未来布局重点之一，膜技术有望在该领域应用打开新的空间。随着7月饮用水新国标开始实施，这块市场空间将逐步打开。③终端净水器领域前景广阔，公司将加大拓展力度。一方面公司将加大宣传力度，增加广告投入，另一方面，公司也将积极推出新产品抢占市场。