核心观点 
    2012上半年业绩符合预期。公司今日发布2012半年报：报告期实现营业收入4.66亿元，同比增长133.37%;实现利润总额1.21亿元，同比增长72.95 %；实现净利润0.81亿元，同比增长34.41%；合每股收益0.15元。
    污水处理整体解决方案核心业务量利齐升，盈利能力较低的给排水工程业务高速增长下拉低综合毛利率，未来净水器业务值得期待。报告期公司三项主业运营情况简要分析：1）核心业务污水处理及污水资源化整体解决方案营收同比增长42.18%至2.31亿元，主要系公司凭借集“膜技术+工程经验+资金优势+利益绑定”于一体的独特“碧水源”模式，已在多个地区全面推进膜法水处理工程，总体工程项目增加所致；且毛利率也保持在50.87%的稳定较高水平。2）给排水工程建设业务营收同比剧增574.45%至2.28亿元，主要系下属控股50.15%的子公司北京久安建投的给排水工程项目收入增加所致； 但该工程业务19.05%的较低毛利率水平，因收入占比近半大幅拉低公司综合毛利率11.55个百分点，至35.26%。3）净水器业务收入大增109.59%至696万元，因该系列新产品研发与市场开拓增强后品牌认知度提升，且规模化生产与产品质量稳定有利因素推升毛利率2.31个百分点至47.58%；未来随着盈利能力较高的净水器产销量迅速扩张后，公司综合盈利水平有望回升。
    净利润增速远低于收入增速主要系子公司北京久安建投并表范围及所得税率变化所致。报告期公司净利润远低于收入增速，主要原因在于：1） 2011年4月收购50.15%股权的子公司北京久安建投营收并表而其202万元净利润中近一半属少数股东损益；2）子公司北京久安建投的企业所得税率为25%，而其他重要利润贡献公司的所得税率普遍为15%，报告期公司实际所得税率同比增加13.24个百分点至25.85%。
    下半年将进入收入确认集中期，全年有望实现高增长。公司污水处理工程业务呈现较强的季节性特点，即一般上半年主要从事项目规划、技术方案及设计等准备工作，项目实施及收入确认主要集中在下半年、尤其是第四季度。2011年Q1-Q4公司净利润占比分别为1.8%、15.6%、6.0%76.6%；报告期末公司预收账款5319万元，创近两年半新高，下半年随着项目实施与收入确认，全年业绩有望实现高增长。
    技术创新与产业化正有序推进。公司在超/微滤膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步取得进展，并处于行业领先地位；低压反渗透RO生产技术完成中试，新一代超/微滤膜、脉冲曝气技术、新一代家庭迷你水工厂等创新产品的研发取得成功。在膜材料与核心设备生产方面，公司建成了年