投资要点：
    12年上半年公司实现EPS0.06元，净利润0.85亿，同比减43%，营业收入6.5 亿，同比减24%，ROE1.7%，较去年同期降1.7 个百分
    点。截止到6 月末，每股净资产3.64 元。
    净利润下滑主要受结算节奏影响，3 季报净利润同比增150-200%。
    上半年交付项目仅有万家星城一期尾盘，三季度星城二期将结算。
    上半年公司降价促销，实现销售金额45 亿，同比增6%，杭州市场占有率达到11%。截止目前预计销售额达55 亿元。上半年公司曙光之城和金色黎明合计销售达41 亿。上半年每股经营性现金流1.66 元。
    下半年可售货源充足，将有11 个项目同时达到可售。重点楼盘杭汽发可售货量超40 亿，预计10 月开盘；凯旋门预计9 月开盘；金色黎明二期、湘湖壹号二期预计年底可开盘；异地衢州、绍兴、上虞等。
    上半年无新拿地，目前储备总销售额600 亿，满足未来3 年开发。6月末账面预收款183 亿，较年初增36 亿，已锁定12、13 年业绩。
    代建项目收益高，代建收入为项目销售收入的7%-12%，成本包括开发管理、品牌使用、人工成本。公司目前6 个代建项目，建面99万方，其中保障房3 个，建面38 万方；商品房3 个，61 万方。
    财务安全，真实资产负债率仅33%。6 月末公司现金21 亿，短期借款和一年内到期的非流动负债合计27 亿，考虑到后续回款，流动性风险很小。期末资产负债率82%，扣除预收后33%，净负债率112%。
    预计公司12、13 年EPS0.99、1.15 元。公司业绩保障性强，凭借高性价比的产品，周转较快，下半年可售货量充裕，超过全年80 亿销售目标无虞。同时公司积极拓展代建等业务，增加利润来源。每股RNAV14.55 元，目标价10 元，对应12 年PE10 倍，增持。