业绩低于预期，净利润下降主要因报告期内结算项目较少。1）上半年，公司实现营业收入、净利润分别为6.5 亿元、8513 万元，同比下降24.2%、43.2%，主要原因是报告期内公司仅有万家星城一期尾盘交付；2）公司同时对2012年前3 季度业绩作出预告，预计净利润为3.2 亿-3.5 亿区间，增长区间为150%-200%，主要原因系公司共计23 亿元货值的万家星城二期在三季度满足交付条件；3）从全年看，预计公司净利润将有60%的高增长，杭州本部项目万家星城三期16 亿、异地项目绍兴金色家园、衢州春江月、上虞金色家园都将在四季度集中进入结算期，结算收入将有高保障。
    下半年可能是公司从“回收现金”到“增收增利”的关键过渡，将为2014 年及之后业绩提供强有力支撑。1）上半年公司获得销售额达45.1 亿元，同比增长6%，主要因公司借助于杭州市场复苏契机，大力降价销售刚需产品，有效回收现金；2）45 亿销售额中，杭内项目占到41.2 亿元，由两大刚需项目曙光之城和金色黎明一期构成，销售均价在17000 元，基本处于微利状态；3）6 月开始，公司推出位于萧山的湘湖壹号高端豪宅，目前销售金额达2.1 亿元，认购金额预计在12 亿元左右，产品区位和定位决定了其热销潜质，销售均价为40000 元，毛利率达到70%，公司将从回收现金向增收增利过渡；4）公司下半年推货可观，物业组合合理，预计公司可售货值在150 亿元，其中高端房源货值占比达到60%，将有力提升公司2014 年及之后的业绩。
    由于公司优异的物业组合、积极的推盘策略，我们看好公司下半年销售，维持对于公司2012 年销售额80 亿元的预测（未含杭汽发项目）及 “增持”评级。目前公司已完成45 亿元销售额，完成全年80 亿元的销售额是大概率事件，将有75%的增长。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.91、1.21、2.07元，对应动态市盈率9X、7X、4X。由于公司部分物业销售价格有所上升，上调公司RNAV 至11.9 元（原RNAV 为10.9 元），折价23%。公司中期预收款项达182 亿元，完全锁定2012、2013 年全年及2014 年部分业绩，业绩安全度高。
    公司股价催化剂仍来自于杭州高端项目的热销。