投资要点：
    结算项目少，业绩同比下降近5 成
    4 月23 日晚，公司公布2012 年1 季报，实现营业收入4.93 亿元，同比下降了35.99%；实现归属上市公司股东的净利润为1.02 亿元元，同比下降了47.88%，实现每股收益0.08 元，小幅低于我们的预期（0.11 元）。报告期内公司营业收入出现明显下滑，主要源于报告期内结算项目较少；同期归属上市公司股东的净利润降幅高于营业收入的降幅，主要原因在于报告期内公司期间费用率同比上升4.9个百分点至12.1%以及营业税及附加占营业收入比重提升7.8 个百分点（支付万家星城1 期项目的土地增值税）至15.9%。
    2012 年1-6 月经营业绩预计：公司2012 年1-6 月业绩较上年同期下降，预计2012 年1-6 月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比下降幅度在30-60%之间。
    预收账款多，业绩保障率达438%
    报告期末公司预收账款达151.28 亿元，同比增长了7.3%，继续维持高位。结合报告期内4.93 亿元的营业收入，期末公司保障收入达156.21 亿元，是2011 年公司营业收入35.65 亿元的438%。由此，公司2012 年业绩翻番实现的可能性非常高。
    长期借款比重提升，财务仍稳健
    期末公司扣除预收账款后的资产负债率仅为36.5%，较2011 年末下降了1.8 个百分点，处于行业优秀水平。同期，公司长期借款的比重有所提升，期末公司长期借款占负债合计的比重为49.9%，较上年末提升了6.4 个百分点，长期负债比例的提供有利于提升公司的财务稳健性。此外，尽管期末公司货币资金余额仅为同期短期借款与一年内到期的非流动负债的31.7%，但逐步回升的销售有望来平衡，公司资金链压力不大。
    维持“买入”的投资评级
    我们预计公司2012-2014 年的EPS 分别为1.15 元、1.60 元和2.31 元，当前股价对应的动态PE 分别为7.4 倍、5.3 倍和3.7 倍。我们维持公司“买入”评级，主要基于如下考虑：（1）浙江省内跨区域发展态势已现，夯实公司发展潜力；（2）151 亿巨额预收账款有望助推公司2012 年业绩翻番；（3）在房地产调控出现微调的背景下，公司销售有望进一步提升。