事件 
    公司发布中报，上半年实现营业收入 1,715,368,930 元、归属于上市公司股东的净利润134,623,150元、扣除非经常性损益后的净利润120,292,376元，营业收入、归属于上市公司股东的净利润和扣非后净利润的增速分别为17.2%、10.4%和 15.3%。
    投资要点 
    宏观经济低迷拖累ERP销售，政务和医疗业务成为亮点。 上半年NC、 U8/U9、畅捷通的销售收入增速分别为13.78%、-7.85%、16.44%，增速较去年下半年的 34.22%、4.51%和 17.79%环比均有一定的下滑，显示宏观经济低迷给公司 ERP 销售带来了较大的压力。但是面向对宏观经济敏感度最高的小微企业的畅捷通业务上半年出现了一定的环比改善迹象， 同时二季度单季度收入增速为 24.8%，我们分析认为这反映出公司 ERP 产品受宏观经济影响出现的增速下滑可能已经到了底部区域，下半年出现环比改善概率较大。上半年公司业务主要亮点在于其他软件产品销售同比增长 93.66%，我们分析主要来源于用友政务和医疗业务的高速增长，受益于医疗信息化的推进，预计下半年医疗业务将继续保持较高增速。
    费用控制良好，增值税返还延迟确认和所得税费用影响净利润增速。我们在之前的深度报告中指出，随着公司渠道建设高峰的过去，费用率会逐渐下降，带动净利润的提升。上半年公司总人数基本没有增长，销售费用和管理费用同比分别增长 19.74%和 14.03%，预计下半年费用增速仍会得到较好控制。导致公司净利润增速低于收入增速的原因主要是所得税费用增长了 63%，以及公司 4、5 月份增值税返还未确认入半年报。我们预计如果加上增值税返还收入，上半年净利润增速应当在 20%以上。 
    财务与估值 
    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.69、0.97、1.23元，维持公司买入评级和 20.70元目标价。