用友软件(600588.SS/人民币16.59，买入)公布2012 年1 季报。公司1 季度营业收入增长2.6%至4.85 亿元；归属上市公司股东净利润为-4,171 万元，折合每股收益-0.051 元，亏损同比扩大12%；营业利润为亏损1.36 亿元，去年同期则为亏损8,962 万元，也有所扩大。每股经营现金流为-0.47 元。公司1 季度销售商品、提供劳务收到的现金为5.56 亿元，同比增长6.8%，应收账款则小幅下降，收入质量尚好。
    公司 1 季度出现亏损是由于公司经营具有较强的季节性，1 季度在全年收入占比非常低（过去五年通常为10%-15%），而公司的支出主要是人力成本相对刚性，从而导致公司支出高于收入，季度出现亏损。同比亏损扩大体现了公司面临一定的经营压力，1 季度费用率较去年同期有所提高。营业收入同比增长2.6%，增速慢于市场预期。我们认为主要原因是受到宏观经济下行和调控政策的影响，ERP 行业需求增速放缓，尤其是中小企业需求下滑对公司销售收入有一定负面影响。此外，公司战略性加强分销业务，提高分销收入占比，由于软件分销的单品价格低于直销价格，导致了总体收入增速不快。