报告摘要：
    公司是湖南百货业领军者。2000年公司由长沙两大国有百货企业合并组成，2004年改制成友阿股份。截止2011年底，公司共拥有8家百货门店，其中6家分布在长沙市各主要商圈，另外两家在常德和郴州的核心商业地区。公司旗下百货错位经营，覆盖多业态百货市场，占据湖南百货业的首要地位。
    湖南百货市场竞争温和，孕育较快增长。受益“中部崛起”政策，湖南经济快速发展，城镇化水平不断提高，为百货发展提供了空间。湖南省百货市场竞争较温和，长沙百货辐射全省，未来长沙百货仍将处在快速发展阶段。其中，友阿居湖南省百货龙头，在长沙的百货市场份额高达40%左右，位列第一。
    公司竞争优势：(1)湖南第一百货，坐享高档百货增长；(2)其他业务共助主业发展。
    公司主营业务：百货+小额信贷。公司是典型的区域百货零售商，旗下门店错位经营，形成较好的协同性。未来，公司仍将稳步推进在湖南省内的扩张，现有门店未来增长主要看友谊商店、长沙奥特莱斯和春天百货长沙店的改扩建。
    公司财务分析。公司百货综合毛利率处于下降通道，但受益近年来收入的高速增长，公司期间费用率也趋于下降。综合看，公司净利率处行业较高水平，且将稳步上升。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2012年-2014年的净利分别为344.9、464.2和545.6百万元，同比增长18.7%、34.6%和17.5%，折合每股收益为0.99、1.33和1.56元。2013年预测业绩的较快增长主要是由于长沙奥莱店和春天百货门店的贡献，及其股权激励费用的减少。我们给予公司2013年15倍PE，对应的目标价为20元/股。
    风险提示：1）未来新开高档百货对友谊商店的销售影响；2）春天百货长沙店扩建工程停滞；3）国有股权退出的风险。