◆业绩超预期，1H2012 净利润同比增长29.78%：
    公司发布业绩快报，1H2012 营业收入28.43 亿元，同比增长18.21%；归属母公司净利润2.72 亿元，折合EPS 0.78 元，同比增长29.78%。公司净利润增长较快主要是由于销售收入增长，毛利额上升，且本期取得长沙银行分红收益和理财产品收益所致。我们估计公司本年度收到长沙银行分红收益约2000 万元，而去年公司于三季度才收到长沙银行的分红收益1573 万元，扣除这部分差异，我们计算得公司1H2012 净利润增速为20.24%1，基本符合我们之前22%净利润增速预测（EPS=0.73 元）。
    ◆湖南地区消费强劲，2Q2012 单季公司收入增速高达21.54%：按业绩快报计算，2Q2012 单季度公司实现营业收入12.67 亿元，同比增长21.54%；归属于母公司的净利润9326 万元，同比增长39.44%，扣除长沙银行分红收益影响，净利润同比增长9.54%。公司2Q2012 单季的收入增速远高于一季度15.66%的收入增速，我们认为主要是由于1）湖南地区消费能力旺盛，公司作为湖南省的百货龙头企业，受益于当地较强的消费意愿，门店内生性增长稳健；2）奥特莱斯经营势头良好，截至6 月初，奥特莱斯营业收入达1.9 亿元（含税），较去年同期增长300%以上，预计全年略有盈利。
    ◆外延扩张稳健，春天百货改造进程符合预期：外延扩张方面，公司目前拥有春天百货改造项目，天津购物中心以及郴州城市综合体三个项目，同时公司仍在积极寻找新的商业项目，未来业绩高速增长有所保证。目前，春天百货1 期扩建实施较为顺利，预计今年11 月前能够完成，届时增加1 万平米建筑面积；受到地铁施工影响，春天百货今年销售有所下滑，我们预计13 年收入增速将大幅提升。
    ◆维持买入评级，长期看好湖南消费潜力：
    不考虑地产业务，我们维持公司2012-2014 年EPS 分别为1.08/1.34/1.64元，未来三年复合增长率25.5%，给予6 个月目标价21.27 元，对应2012 年20X 市盈率（外加长沙银行股权2.58 元）。我们长期看好湖南地区的消费潜力，尤其是在经济下滑周期，湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础，此外公司在湖南百货中多业态发展及稳健的渠道下沉，也是支持公司业绩在A 股百货中业绩名列前茅的驱动力，维持买入。
    ◆风险提示：奥特莱斯经营情况低于预期，新春天百货工程进度低于预期。