受益于北京写字楼市场需求旺盛（根据CBRE 统计，北京写字楼2012 年首季度租金水准同比上涨超过5 成），公司所持有的商业物业租金收入与资产价值有望较2011 年明显提升。同时，公司较多房地产项目也逐步进入结转期，在这些因素的共同作用下，我们预计公司2012 年、2013 年业绩将稳步增长，未来两年净利润将分别达到23.3 亿元和25.4 亿元，YOY 分别增长约15%和9%。目前A 股PE 分别仅8.9 倍和8.1 倍，PB1 倍。每股NAV9.7 元，目前折价30%，安全边际较高，建议买入。
     物业开发销售方面，受到商业项目推盘较少影响，公司上半年商业项目销售金额20亿元与上年持平，但受益于住宅市场的回暖，公司住宅项目销售金额达40亿元，同比提升近7成，带动公司上半年销售金额至60亿元，同比增长近4成。从全年来看，公司计划销售金额150亿至200亿元之间，下半年将有更多的商业项目入市，销售弹性也更多来自于部分商业物业的开工与推盘情况。我们认为下半年随着公司商业项目推盘量增加以及市场热度的持续，公司2012年实现150亿元的销售额的可能性很大，对应增长率在15%以上。
     物业租赁经营方面，北京写字楼与商业物业租金增长迅猛，据CBRE统计，2012年1季度，北京甲级写字楼租金同比上涨56%，并且空置率也降至历史最低点，租金大幅提升反应出写字楼租赁市场供不应求的状态。伴随公司写字楼集中换租、商业物业持有面积增加以及津门酒店成熟，我们预计公司未来两年物业经营与出租收入人保持在20%左右的增速，考虑到商业物业维护管理支出的刚性，我们预计其毛利率也将有2个百分点左右的提升。
     我们预计公司2012、2013 年实现净利润23.3 和25.4 亿元，YOY 增长15%和9%，EPS0.77 和0.84 元，目前股价对应2012 年PE 仅8.9 倍，并且NAV 折让30%。公司作为北京地区的商业地产开发的龙头企业，目前估值并未溢价，目前估值安全边际较高，未来金融街地区扩展过程中利好兑现将有较大机会催升其股价，因此维持买入的投资建议。