公司2011年实现收入96.37亿元，同比增长18.83%。扣非后归属上市公司净利润11.40亿元，同比下降10.26%，实现EPS0.67元，同比增长13.56%，略高于预期。  继续强化商业地产。公司2011年获取的商业地产项目有北京中信城、金融街E2项目、天津世纪中心等土地储备约60万方。报告期内，公司天津瑞吉酒店开业，新增经营性物业面积7.6万方，自持物业面积合计达到63万方，全年收入8.58亿元，同比增长17.62%。其中，经营性物业收入3.59亿元，租赁物业收入5.03亿元。各项出租率均保持在较高水平。  商务地产销售良好，住宅表现欠佳。全年实现签约面积70万方，签约额130亿元。同比分别下降18.6%和19.8%。其中，商务地产销售83亿元，同比增长37%。住宅销售受限购影响明显，销售额约47亿元，下降54%。全年结算53万方，收入约84亿元。截止年底，公司拥有可开发项目合计建面796万方。  财务状况稳健。公司资产负债率为69%，除去预收账款之后的资产负债率仅为46%，处于较好水平。  我们预测公司2012年、2013年、2014 年的营业收入分别为130.75亿、161.85亿和208.21亿，每股收益分别为0.80元、0.97元和1.26元。维持 "推荐"评级。