业绩简评
    兆驰股份发布2012 半年度业绩快报：1H12 实现营业收入24.5 亿元，同比增长56.3%；净利润2.28 亿元，同比增长51.2%。净利润增速低于我们预期（61%），但我们维持全年净利润增速48.9%不变。
    经营分析
    收入增速加快是亮点。1Q12、2Q12 收入增速分别为53.5%、58.5%（图表1），增速加快主要来自光明工厂直下式LED 电视产能逐步释放，国内外订单持续增长，体现公司产品的市场竞争力强，获得更多订单。
    2Q12 毛利率同比提升环比下降、净利率同比环比均下降；我们判断下半年可环比回升。2Q12 净利率同比下降0.6 个百分点、环比下降1.5 个百分点（图表2），主要是毛利率下降和期间费用上升所致（图表3）。整体毛利率环比下降因毛利率相对更高的机顶盒业务收入占比减少（机顶盒毛利率超过20%），而非电视产品毛利率下降；这种结构变化对毛利率的负面影响下半年将减弱，更大尺寸电视机销量的提升可使毛利率回升。期间费用除人力成本有所增加外，由于光明工厂2Q12 产能逐步释放，规模效应还未完全体现（图表4），下半年也可改观。我们认为净利率在下半年可回升。另外，政府补贴减少及营业附加税增加对公司净利率也有一定影响。
    下半年直下式LED 电视将贡献更大的收入和利润。2Q12 公司出厂的直下式LED 主要是32 寸，进入三季度后39、42、46 寸的销量逐步提升，单品贡献收入和利润更大，全年利润增速可接近50%。
    盈利调整
    我们维持前期盈利预测，预计公司2012-2014 年收入为65.9、85.4、107.6亿元，增速为47.3%、29.6%、26.0%； EPS 为0.856、1.091、1.302元，净利润增速48.9%、27.4%、19.3%。。
    投资建议
    收入高速增长显示了公司直下式LED 新产品受到客户认可，单季的盈利能力下降并非趋势性的，随着更大尺寸如39、42、46 寸等产品销量上升，不仅能带动收入增长，而且能使盈利能力回升，全年利润增速接近50%。长期来看，明年电视业务仍能快速增长且LED 业务收入占比提升有望提升公司估值。目前股价对应13.6X12PE/10.7X13PE，12 个月合理估值为18X12PE-15X13PE 即15.42-16.37 元，维持“买入”评级。