◆公告梗概： 
    公司发布业绩预告：预计 1H2012 营业收入同比增长 45%左右，归属于母公司所有者的净利润同比下降不超过 30%，略好于我们之前中报业绩下滑 35%的预期。 
    ◆财务费用大幅上涨和新门店尚处培育期是业绩下滑主因： 我们推断公司 1H2012 业绩下滑幅度在 25%左右，主要是由于：1）公司财务费用同比将大幅增长，这与 2012 年一季度公司财报情况一致——1Q2012，公司财务费用同比上涨 583.21%至 4475.85 万元，主要是因公司去年四季度发行 8 个亿的短融债开始产生利息费用和银行借款增加所致； 2）公司近期外延扩张激进，2011 年 12 月公司密集开店 18 家，1Q2012 又新开门店 9家，截止 2012 年一季度末公司共有门店 213家。新进区域门店尚未脱离培育期，对 1H2012 的利润情况影响较大。 
    ◆6月 CPI创 29个月新低，超市行业受负面冲击较大： 
    今日（7 月 9 日）统计局公布的 6 月份 CPI 涨幅为 2.2%，创 29 个月以来新低。我们认为作为收入业绩与 CPI 密切相关的超市行业，CPI 下滑后版块 SSSG 的下滑将对行业的盈利造成较大负面影响，除步步高外，我们短期对所有超市个股 3-6个月收入增速和净利润预期有一定担心。虽然超市属大众消费行业，历史上出过沃尔玛、家乐福、Tesco 等牛股，但不可否认的是这是一个利薄行业，除受 CPI 影响较大外，人工成本和租金上涨近期也对行业造成很大重压，我们建议投资者短期回避这一版块。 
    ◆维持中性评级，6个月目标价 22.16 元： 
    我们下调公司 2012-2014 年 EPS 至 0.55/0.67/0.85 元（之前为0.75/1.00/1.36 元），以 2011 年为基期三年 CAGR 为 12%。目前行业 PS平均为 0.6X （TTM），我们给予公司 0.7X PS，6 个月目标价 22.16 元。虽然我们积极认可公司外延扩张的战略（公司的野心在目前的零售公司中并不多见），但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在经济不振时，门店培育期将被拉长（行业现状是普遍拉长至 2.5 年左右）。此外，公司采用短融债等方式支持快速扩张，短期财务费用压力需要密切关注。公司盈利模式较好，但仍然没有足够估值吸引力，维持中性评级。公司具备一定长期投资价值，建议投资者密切跟踪未来公司的 SSSG 情况以及融资需求。 
    ◆风险提示：外延扩张后管理能力低于预期，CPI 下滑影响超市经营利润。