上半年公司营业收入继续保持45%左右的良好增长势头，符合预期。我们认为公司营业收入的快速增长主要是门店数量比去年同期大幅增加所致， 12 年上半年公司共有门店221 家，比去年同期增加52 家店；另外上半年公司的同店增速预计在5%－8%。  
  两大因素使得公司2012 年上半年业绩负增长30%以内：   ①财务费用较去年同期大幅增长。我们预计公司Q2 的财务费用亦在4500 万元左右（Q1 财务费用4476 万元，Q2 债务情况没有好转），因此上半年的财务费用在9000 万元左右，同比增加约8000 万元（11 年上半年财务费用为1036 万元），全年的财务费用我们预计在2 亿元。；  ②新进区域的门店仍处在培育期，二季度未能有效扭亏。 
  一季度公司的新进区域东北、河南、江苏大区共亏损约3000 万元，二季度我们预计由于消费下滑等因素影响，这3 个大区的新开门店培育期延长，仍处在亏损之中。  
  公司业绩增速出现好转预计要等到三季度，但要实现年初制定的全年正的业绩增长目标压力较大。原因在于：   ①在公司的第二轮股权融资没有完成前，下半年公司仍将面临较为严峻的财务压力，我们维持全年2 亿元的财务费用不变（比11 年增加1.5 亿元）；  ②下半年开店压力仍较大，公司年初制定全年新开50 家门店的目标，上半年仅开店18 家（Q1、Q2 新开门店9 家、9 家），下半年仍需再开32 家门店，届时开办费等成本支出将较大。  
  盈利预测及投资建议：鉴于以上原因，我们下调公司12－14 年业绩至0.60 元、0.79 元和1.02 元。我们仍然认为：公司目前的业绩阵痛是短期内必须为高速扩张所付出的成长代价，长期我们坚定看好公司成长为中国"沃尔玛"的趋势，但鉴于12 年面临较大的业绩压力，我们下调评级至"推荐"。