投资要点：
    基础数据: 2012 年03 月31 日销售有所回暖，新拓展区域逐步减亏：永辉的同店增长速度一季度可达10%，4、5 月份整体收入增长感觉比一季度要好，在行业内属于比较好的水平。安徽区域于今年一季度顺利实现扭亏。4 月份在东北和江苏明显比1 季度亏的少，体现出良好的培育势头。不过河南区域经营状况转变暂时不大。
    生鲜依然强大，非生鲜经营逐渐提升：每当永辉进驻一个新的区域，生鲜品类通常只需花费1-3 个月就可以获得当地老百姓的认可，生鲜是聚集客流和异地成功扩张的关键优势。服装类的自有品牌占比高达90%，毛利率高达28-29%，大大提升了公司整体毛利率水平。我们判断，随着未来新开店标准不断提升，生鲜的面积和比例会进一步下降，非生鲜品类的占比和重要性将会更强。
    费用压力依然需要审慎关注：今年至今已新开14 家门店，下半年仍要保持20多家新店开出，无论是新店的筹备与开办费用还是之后的培育亏损，今年都要承受不低的压力。再加上物流中心的持续建设投入，我们可以合理推断，永辉今年甚至明年的费用压力依然很大。我们预计很有可能通过再融资来解决，采用发债或者定增方式融资的概率更大。
    持续打造物流竞争力：福建物流中心一期100 亩现已开始启用，二期正在筹备中。重庆有300 余亩的物流基地基本建好，预计今年7 月份开始启用。四川彭州的物流基地一期已经基本建完，大约100 亩左右。安徽华东商贸物流园300 亩项目明年初有望完工。此外，东北、北京也在积极落实物流项目。
    短期阵痛不掩未来高成长性：我们认为永辉生鲜经营依然强大，具备商业模式和零售技术的双重优势，竞争优势难以模仿，成长空间巨大。不过考虑到每年50 家左右新开店、还要承担次新门店的亏损和培育、以及物流基地的建设支出等，仍将承担比较明显的费用压力，在全消费行业销售增长放缓的背景下，短期业绩增长面临比较大的压力。我们略下调盈利预测，预计12 至14 年EPS为0.64 元、0.80 元和0.96 元，分别下调了0.03、0.01、0.07 元，当前股价对应PE 为44、35 和29 倍，估值在超市中仍处高位，我们维持对其 “中性”的投资评级。