投资要点  德国子公司有望年内扭亏并助力全球数字系统项目发力。德国子公司之前由于产品由其母公司制造，而自身研发和运营成本较高造成亏损。
    该公司收购积极意义包括获取在Tetra、DMR 等领域系统和终端的全套领先能力，获取其在全球政府军队领域专网市场良好的品牌。预计针对德国公司扭亏将主要采取产品制造转移到海能达的方式，降低成本推动扭亏；同时积极利用其品牌在海外进行数字集群项目拓展，提升营收实现扭亏。我们预期，H1 负增长来源德国子公司有望在年内扭亏，而依靠其品牌近期公司也获得了秘鲁国家警察财政经济部近7000 万人民币的项目，我们预计整合后有望借助海能达母公司低成本和德国子公司优势品牌实现全球数字系统项目全面发力。  PDT 已获公安部支持预计下半年启动规模建设利好海能达。目前公安部已明确除东部发达地区以外，其他地区新增都要求PDT，今年预计由公安部主导推进10 个地市左右的建设规模，明后年新系统一定要是PDT，到2015 年已建模拟系统开始强制替换。我们认为，PDT 的规模发展已经具备多方面条件，而在未来中央财政支持也将成为可能，尽管受地方财政能力的影响，但PDT 模转数推进仍将相对确定，作为PDT 标准牵头单位海能达将有望受益。  全球宏观经济趋势影响下以政府支出为主的数字集群系统市场和PDT 推进仍有不确定性。尽管德国子公司无论从技术还是品牌方面都具备全球市场良好的拓展能力，但从去年以来的全球经济局势动荡也有可能影响政府支出从而影响对其专网集群通信的投入，对未来远景仍具备一定不确定性。而国内PDT 标准支出目前主要以地方政府开支为主，未来的推进进度受此影响。我们对德国子公司和PDT 前景保持乐观，但仍需关注有关不确定性。   财务与估值  考虑到PDT 预期滞后，且Q1 营业额下降显示全球经济的负面影响，我们下调公司2012-2014 年盈利预测分别为0.69、0.97、1.23 元，但明年其德国子公司和PDT 标准仍有望规模收获，考虑到该良好远景我们选择DCF 估值方法， 对应目标价20.36 元，维持公司买入评级。  风险提示：PDT 推进缓慢，德国公司整合低于预期，价格竞争风险