事项
    5 月29 日，我们参加了贵州茅台的股东大会，就目前公司的情况进行了交流。之前公司公布2012 年财务预算，预计2012 年实现营业收入增长51%左右，营业成本增加约32%，营业税金及附加增长约28%，销售费用增长约28%，管理费用增长约25%。
主要观点
    1. 12 年财务预算创新高，公司业绩释放动力强劲。根据公布的财务数据测算，2012 年公司将实现营业收入278 亿元，EBIT196 亿元，归母净利预计增速为60-65%。公司公布的营收预算创新高。近期集团发布企业社会责任报告对十二五期间的收入和产量做出规划，要求茅台酒产量达到3.3 万吨，实现收入350-370 亿元，到2013 年提前两年实现500 亿销售目标。我们继续维持之前的观点认为贵州省领导给予茅台做大做强的动力，公司释放业绩的意愿强劲。
    2. 量能蓄水池维持高位，保证业绩释放空间。据核算，目前公司可供销售的茅台酒大约有19000 吨，11 年的公司介绍销售约为14000 吨，较10 年增长25%以上，今年公司产量预计达到33000 吨，放量空间充足，预计今年销量增速仍会在20%以上，提价预期虽然受到影响，但依靠温和放量和自营店变相放量公司的业绩亦可保障，公司业绩释放空间充足，增长无忧。
    3. 直营店保证业绩高增长实现，系列酒有效补充，公司走向可持续发展。直营店是公司在不提价情形下达成业绩的重要手段。公司在12 年加快了直营店的建设步伐，公司称6 月前年报中规划的31 家直营店将全部建成，加上之前的14 家自营专卖店，全国的自营店数目将达到45 家，新增的茅台酒产量多放在自营店中，未来直营店数目将占到渠道网络的10%-20%，约200 家；自营店终端指导价1519，是出厂价的2.45 倍，即假设12 年新增约2000 吨的量在自营店渠道，将为公司实现收入65 亿元，通过变相提价回收渠道利润，增厚企业业绩。同时关注系列酒新动作：11 年汉酱新上市半年实现营业收入近5 亿元，今年目前已实现收入3 个多亿，全年销售任务将达成10 亿；5 月公司新推仁酒，终端定价599 元，作为汉酱的补充，与飞天茅台一起形成了低中高的系列产品，结构清晰，且系列酒通过招新商保证市场运作，成为公司新业绩增长点。
    4. 高端酒市场去库存，挤压资本泡沫，短期有压力，中长期继续看好高档酒市场的发展：目前高端酒价格回落和销量下降主要由三个方面因素的影响，一是三公消费对高端酒的消费的冲击，短期政务消费受到影响；二是经济减速回落，对高端酒的需求有一定的减弱；三是投机资本的撤出，导致市场囤货、投资、收藏的需求被挤出，短期的价格和销量回落有利于高端酒市场的调整，保证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可持一个长线的健康发展。我们看好高端酒市场发展的长期逻辑没有改变：经济发展带动大量的政商务需求，收入结构分化使得高端酒的消费群体进一步扩大，政府和国企资源集中所带来的垄断效应使得高端酒的消费空间还在不断扩张，未来提价的趋势还将持续。
    5. 盈利预测与投资：根据最新的财务预算，上调12-14年EPS分别为13.66元，19.25元和25.06元，对应PE分别为17倍，12倍和9倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1. 政策限制三公消费对高端酒需求抑制。
    2. 社会舆论压力影响提价进程