投资要点：  
     公司下游基建占比最高，最受益基建复苏。公司是甘肃、青海省内最大的水泥公司，两甘青地区基础设施落后。公司下游需求中基建占比达到70-80%，农村建设、房地产各占20%、8%。随着基建工程的复苏和重点工程向西部倾斜，从需求结构或是西部区域优势看，公司最受益此轮基建复苏。 
     重点工程复工+今年拟建工程众多，需求增长不成问题。今年省政府预计投资5900亿用于在建和新开工项目。去年6月停工的兰渝铁路、兰新铁路目前已复工，另外西格铁路、西宁绕城高速、德令哈机场成武、临合高速等在建工程开始加快。今年新开工工程宝兰铁路甘肃段（铁道部部重点工程，桥梁多，用水泥量多）、兰州轻轨（市区至机场）、兰州环城高速二环、三环路、兰刘沿黄快速通道等，新建项目众多将保证区域内水泥需求增长。 
     日出货量接近上限，产能利用率100%。公司4月份水泥出货量160万吨，平均价格在300元/吨， 5月份最高日出货量接近6万吨上限，熟料产能利用率100%，市场供不应求，由于需求集中释放现在是排队拉水泥，预计5月销量将超过160万吨达到170-180万吨，比去年同期增加40万吨，平均价格320元/吨。  
     今年甘肃仅新增2条线350万吨产能，淘汰量400万吨，净新增产能为负。相对于去年新增5条线585万吨水泥料产能，今年甘肃省仅2条线投产350万吨，分别是公司的酒钢宏达4500T/D，产能200万吨，阿克塞3000T/D产能150万吨，加上今年400万吨落后产能淘汰量，今年水泥产能净减少，供给压力不大。明年公司的彰县、古浪、玉门3条线投产，新增产能600万吨，其他公司还有2条线投产，预计新增产能800万吨，加上明年也有400万吨落后产能，净新增产能400万吨，供给压力比今年稍大。 
    公司所属地区具备很强市场控制力。以2011年底产能计算公司在甘肃省的市场份额43%，分地区看，在陇南市场份额超过100%，在天水市场份额占50%-60%，其他地区30-40%。各地价格情况：公司在陇南地区有市场话语权，但为防止周边四川广元进入价格一直稳定，青海份额占24%；平西地区：最低价格在230元，涨了2次价，目前价格在290-310元/吨；兰州价格：320元/吨，高标号水泥多，近期可能再次涨价10-20元/吨；青海：310-320元/吨，其他地区在300元/吨。 
     配套的余热发电项目将于今年9月投产，用电成本将大大降低。青海二线、甘谷三线、成县一线、永登三线、漳县一线配套的余热发电将于今年9月运行。公司余热发电成本在0.2元/度，外购电价0.46元/度，余热发电项目投产后，这些项目的用电成本将大大降低。      
    吨毛利由一季度的15元提高到70-80元，且未来还有进一步提升空间。公司一季度水泥平均销售价格255元/吨（不含税），吨毛利15元/吨，吨成本在240元/吨，目前生产线满负荷运转，折旧等固定成本降低，吨成本降至210-220元/吨，吨毛利已大幅提升至70-80元/吨，且未来部分地区随着价格提价吨毛利还有进一步上升空间。 
     未来5年水泥产能目标4500万吨。公司去年年底水泥产能1800万吨，未来5年目标4500万吨。公司在建生产线全部投产后，新增产能1000万吨，其余产能将大部分依靠并购补齐。公司将注重选择未覆盖市场区域，开拓新的市场。公司收购的酒钢宏达位于嘉峪关市，价格380元/吨比公司平均价格高80元/吨，去年贡献利润7500万，占到净利润的20%。公司目前考虑收购西藏地区的生产线，西藏水泥价格600元/吨，如果能够实现将是利润最好的地区。
     加强费用控制，今年三项费用率降低。公司去年三项费用率20.17%，其中财务费用上升最快，由2010年的2.82%到2011年的5%。公司今年重视费用控制，吨管理费用争取下降10%，吨生产成本下降5%，配股完成后公司负债率降低，财务费用率有望下降。
     盈利预测和投资建议。公司一季度亏损8700万，预计二季度1.5亿，上半年净利润6800万，全年3.98亿，增长20.26%，2013年和2014年净利润5.75亿和7.69亿，增速43.8%和33.8%。我们预计需求旺盛甘青地区水泥价格有进一步提价可能性，业绩也有超预期可能，同时公司吨水泥市值在354元，低于重置成本，综合考虑我们给予公司股价"买入"评级。