摘要：
    祁连山在甘青两省拥有16个生产基地、19条干法水泥生产线、水泥生产能力超过1800万吨。祁连山产能主要分布在甘肃和青海，其中甘肃1435万吨，占79%，青海380万吨，占21%。水泥产能目标2012年底2000万吨，2013年底3000万吨，十二五末达4500万吨。  11年底甘肃总产能4360万吨，其中新干法水泥生产线40条，熟料产能2640万吨，水泥产能3420万吨，其余940万吨为落后产能。新干法产能中祁连山占比42%，海螺占比15%，其他为赛马、京兰、甘草等水泥企业。根据目前的建设进度，甘肃区域2012年投产的产能仅宏达祁连山200万吨，2013年新投产3条线，产能合计500万吨。落后产能淘汰方面，2011年甘肃省淘汰落后产能138万吨，根据甘肃省工信委的计划，2012将会淘汰410万吨，到2013年落后产能将会基本全部淘汰。除少数特种水泥，大多数落后产能已不生产。 
     11年底青海省水泥总产能达到1720万吨，其中干法产能1440万吨。祁连山在青海产能380万吨，占全省新干法产能总数的26%。 
     2012年甘肃计划固定资产投资增速下滑6.5pp至30%，投资额5026亿，计划GDP增速12%，GDP5600亿。甘肃需求主要来自铁路、公路、水利、基础设施、机场、市政、农村市场、房地产等领域。房地产（含保障房）只占8%，受地产调控影响有限。基建占比较大，铁路复工带来需求环比改善。甘肃区域内的兰渝铁路、兰新铁路均已复工，宝兰客专下半年开工可能性很大，将带来较大需求增量。  1季度公司生产水泥160.5万吨，同增1.77万吨；销售163万吨，同增15.3万吨；实现利润-9787万元，同比减少1.54亿元。1季度亏损主因一是重点工程复工不理想致需求不足及产能短期释放致销量下降，二是价格的下滑，且费用有所增加。1季度亏损是一种常态现象。  4月税前均价304元/吨，销量160万吨，环比大增。目前均价320元，日出货6万吨。需求环比上行价格或上行。全年目标1500万吨。  
    总结：（1）公司水泥产能12年底2000万吨，13年底3000万吨。（2）需求中房地产占8%，铁路复工带来需求环比改善。（3）目前均价320元，日出货6万吨，价格有上行趋势。4月吨毛利50元左右，净利为微利，5月盈利有所好转。（4）需求环比好转，西北基建政策预期，12-13年EPS0.56、0.75元，目标价13.5元，谨慎增持，主题投资。