祁连山 2012 年1 季度实现营业收入4.69 亿，同比降低16.7%，归属上市公司股东净利润为亏损0.88 亿元。受基建需求放缓和区域产能增长较快影响，公司所处甘肃和青海地区自去年3 季度起水泥价格逐步下跌，今年1季度水泥仍延续前期较低的价格是公司亏损的主要原因。从目前情况来看，一些积极的因素逐渐出现，由于前期价格较低，企业盈利空间较小，主导企业提高价格的意愿加强，三月底甘肃地区水泥价格有所回升；另一方面，公司所处地区基建需求占比较大，伴随着建设资金的逐步落实和工程复工的展开，需求的回升有望推动供求关系改善进而推动价格上升，我们维持公司12.80 元的目标价，上调评级至买入。
    支撑评级的要点
    1 季度受水泥价格大幅下降影响，各利润率指标也明显恶化，毛利率为6.1%，同比下滑25.8 个百分点，净利润率为-18.7%，同比下滑25.8个百分点。
    去年下半年重点工程建设的放缓导致需求明显放缓，区域水泥价格跌幅明显。目前基建项目的恢复力度将是公司未来业绩改善程度的重要因素。
    评级面临的主要风险
    区域内产能增速较快，价格有继续下行的风险。
    估值
    我们对公司2012-2014 年的盈利预测调整为0.851、0.990、1.087 元人民币，维持12.80 元目标价，对应2012 年15 倍市盈率，上调评级至买入。