投资要点：
    . 销量增长，但价格下跌导致净利润下滑。11 年公司水泥销量1180.95 万吨，同比增长35.39%；但由于区域市场供给压力，公司水泥销售均价从10 年的337 元/吨下滑至11 年的285 元/吨，吨毛利从10 年的122 元下滑至11 年的88 元，导致公司净利润下滑32.33%。
    . 11 年四季度毛利率创十年来新低，仅为20%；预计12 年一季度毛利率继续下滑至20%以下，区域市场处于底部区间，但走出底部的时间存在不确定性。11 年下半年以来水泥价格的连续下跌导致四季度公司毛利率创十年来新低，仅为20%；由于12 年一季度水泥价格环比11 年四季度仍出现了下降，预计12 年一季度公司毛利率继续下滑至20%以下；目前价格下大量企业已经亏损，水泥价格继续下滑的可能性不大，行业已经到了底部区间；但由于甘青市场新增产能较大，同时需求恢复不乐观，因此区域市场何时走出底部存在不确定性，从历史上看，05-07 年的行业低谷持续了长达3 年时间。
    . 预计12 年产能增速30%，配股解决新建生产线资金压力。11 年公司新建加收购水泥产能600 万吨，由于运营效率下降，资金缺口主要通过借款解决，财务费用增加明显；预计12 年公司产能增速30%，新增产能约560 万吨，为解决资金缺口，公司去年已经启动配股程序，预计年内可以完成配股。
    . 投资评级“中性”。根据我们分析，预计公司12-14 年EPS 分别为0.34、0.43、0.62 元，目前股价对应12 年PE 为35.28 倍，估值相对偏贵，给予“中性”评级。