投资要点
    2011 年报概述：四季度出现单季亏损。2011 年公司实现营业收入36.25亿元，较去年同期增长21.4%，实现归属母公司所有者净利润3.32 亿元，较去年同期增长-32.3%，EPS 为0.7 元。Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现EPS 为0.08、0.44、0.31、-0.13 元。
    区域景气重归起点。2011 年甘青宁水泥需求增速由2010 年30%下降至20%。有效供给增速较2010 年略有下降，但仍高达27%。2011 年区域产能利用率降至68%。从2008 年下半年到2011 年中，甘青宁水泥市场经历了一轮景气周期。2011 年末，区域水泥价格重归上一轮牛市起点。
    公司 2011 年经营数据点评：量增、价减、成本费用改善。公司产能逐渐释放，2011 年产销量增长近40%，价格下跌52 元/吨，下跌幅度超过15%。吨产品成本出现18 元的改善，主要由于单线规模提升、余热发电投产、生产效率提升。退休员工大幅缩减导致管理费用改善。
    未来展望：产能消化、边际改善。我们对甘青宁区域水泥需求保持乐观，预计2012 年仍有望实较快增长；供给端释放的最高峰已过，未来两年有效产能净增速15%、10%，供需关系有望边际改善。
     维持“推荐”评级。预计公司2012、2013、2014 分别实现EPS 为0.74、0.96、1.36 元，对应PE 分别为15.2、11.7、8.3 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：区域水泥需求低于预期，落后产能淘汰低于预期