供求关系恶化导致 2011年业绩下滑，有望触底反弹
    祁连山 2011 年归属母公司股东净利润3.32 亿人民币，同比降低32.3%，业绩低于预期。净利润同比大幅下滑主要是受到供求关系恶化影响，一方面由于公司所处的甘肃和青海地区产能投放较快；另一方面在高铁等重点工程建设放缓背景下水泥需求不乐观。因此虽然公司在2011 年新增310万吨水泥销量，但吨水泥盈利能力的下行导致业绩下滑。从目前情况看，2012 年区域内新增产能节奏有所放缓，重点工程有望逐步复工，同时区域内主导企业提价意愿也比较强烈，预计未来一段时间水泥价格有望实现触底后的小幅反弹。
    支撑评级的要点
    受供求关系恶化影响，公司2011 年毛利率为30.3%，较上年降低5个百分点；期间费用率为20.2%，较上年提高2.4 个百分点，主要是因为财务费用率提高了2.2 个百分点；净利润率降至9.2%，较上一年度降低7.3 个百分点。
    公司需求大部分来自于重点工程，2011 年下半年工程建设的放缓对公司影响较大，继续关注宏观政策的变化，基建项目的恢复力度将是公司未来业绩改善程度的重要因素。