投资要点： 
    一季度毛利率继续下滑至 6.15%，盈利已到底部；二季度有所回升，但预计仍将在20%以下。继 11 年四季度公司毛利率跌破 20%之后，一季度毛利率继续大幅下滑至仅为 6.15%，毛利率水平甚至远低于全行业亏损的 05年，由于大量企业已经亏损，区域市场水泥行业已到盈利底部；随着 3月底 4月初水泥价格上涨，毛利率有所回升，但与去年四季度均价相比仍有一定差距，预计二季度毛利率仍将在 20%以下。  
    财务费用同比增加 1800 万元，也是净利润下滑的原因之一。行业景气度上升过程中增加财务杠杆将提升股东回报率，但景气度回落过程中增加财务杠杆将降低股东回报率。去年以来甘青市场景气度持续回落，而公司的资产负债率却从 11 年初的56.56%增加至 12 年一季度末的 67.61%，负债总额上升增加了财务费用；此外，去年至今公司约有 20 亿在建工程转为固定资产，贷款利息停止资本化而直接费用化也增加了财务费用。
    预收账款同比增加 1.2 倍，环比增加 4.7倍，预示着需求有回暖迹象。一季度末公司预收账款达到 3.95 亿元，同比去年一季度末 1.78 亿元增加 1.2倍，环比去年四季度末的 0.69 亿元增加 4.7 倍，主要是部分重点客户提前预付了水泥款，由于公司水泥主要用于重点工程，预收账款大量增加预示着基建投资复苏值得期待。因此我们在作盈利预测时适度考虑了下半年盈利能力的回升。
    预计 12年产能增速 30%，配股解决新建生产线资金压力。预计 12年公司产能增速30%，新增产能约 560 万吨，为解决资金缺口，公司已经启动配股程序，并于 4 月初获得发审委审核通过，预计二、三季度将完成配股。 
    投资评级“中性”。根据我们分析，预计公司 12-14年 EPS分别为 0.37、0.46、0.64元，目前股价对应 12年 PE为 30.43倍，估值相对偏贵，给予“中性”评级。