事 项  
    5 月10 日我们继4 月初后再一次组织机构投资者与祁连山的管理层就公司的生产经营情况进行了深入沟通，将调研结果汇报如下。       主要观点  
     基建占比较高，甘肃和4 月份铁路等重大基础设施项目复工，水泥需求复苏明确。公司下游需求中，基建占比高达70%，展所有水泥股中基建占比最高，是受益基建复苏最明确的水泥标的。1-3 月份销售水泥163.13 万吨，同比增加15.26 万吨；实现营业收入4.69 亿元，同比下降减少9400 万元；实现利润-9787 万元，同比减少1.54 亿元。4 月份，公司生产水泥137.6 万吨，同比增加32.5 万吨；销售水泥(含商品熟料)160.3 万吨，同比增加45.5 万吨。尤其进入4 月份以来，兰新（甘青段）、西格铁路、西宁绕城高速、德令哈机场、兰渝铁路（甘肃段），成武、临合高速等在建工程进度开始加快，下半年开工和即将开工的宝兰客专甘肃段，十天高速甘肃段、兰刘沿黄快速通道、兰新（兰州城区至兰州新区）50 公里快速通道、兰州二环、三环公路等，将直接拉动水泥需求。预计全年今明两年水泥销量1500 和2000 万吨，同比增长27%和33%，将远超甘肃和青海地区20%左右的产量增速。目前铁路等重大基础设施项目全面复工，预计今年5 月销量将达到180 万吨，环比4 月提升20 万吨，需求复苏趋势明确，预计5-10 月单月平均销量将达到180 万吨，日均出货量达到6 万吨。  价格筑底，业绩环比改善趋势显现。4 月份销售含税均价304 元/吨，吨毛利55-60 元，净利0-5 元左右。公司自4 月26 日起提价20-25 元，当前水泥均价为320-325 元/吨（提价），预计6 月份公司还将提价一次，销售价格在340-350 元/吨左右。成本方面，目前公司熟料成本190 元/吨，水泥成本210 元/吨，吨费用50 元左右。总成本近260 元。熟料吨煤耗130-150 公斤，吨电耗100-110 度，此外公司年余热发电能力30MW，减少1/4 外购电量，余热发电成本每度0.2 元，远低于外购0.6 元左右的电价。从上述需求角度看，需求的复苏使价格已经不存在下跌的空间，预计一季度是公司业绩底部，二三季度环比敢删趋势明确，其中三季度将是公司盈利贡献最大的时间段。  产能逐步消化，受益区域供需关系改善。2011 年甘肃和青海地区产能大量投放加之去年下半年开始铁路的停工影响了水泥的需求，产能利用率降低。从目前的产能投放预期看，今年仅有一条线投产的预期没有变化（宏达建材二期）， 但明年预计只有三条线投产合计产能480 万吨，好于我们此前六条线750 万吨的预期，区域未来供需关系改善的预期逐步清晰。  盈利预测和投资评级：。预计配股摊薄后2012-2014 年EPS 分别为0.67、0.99、1.36 元，对应PE17、11、8x，基建恢复受益最大的水泥标的之一，给与"强烈推荐"的投资评级。  风险提示  甘肃省固定资产投资大幅下滑。基建项目复工情况大幅低于预期。