由于磷矿石资源稀缺性、行业整合以及下游磷肥需求稳中有升，我们预计磷矿石价格将处于稳中上升阶段，而公司在“十二五”期间磷矿石产销量将较目前翻番至500 万吨以上，其磷矿石贡献利润未来几年将快速提升，抵消其他业务回报率下降风险，我们仍然看好公司中长期发展。维持买入评级，目标价格上调至25.28 元。
    支撑评级的要点
    得益于预期的磷化集团6,000 万吨磷矿石储量注入上市公司，以及树空坪瓦屋IV 矿、后坪的相继开发，我们预计到“十二五”末公司磷矿石产能将可能翻倍至600 万吨，产销量达到500 万吨。
    由于下游磷肥等产能扩充快于磷矿石产能增速、选矿成本的提升以及国家相关税费成本上升，我们预计未来磷矿石价格将处于稳中有升的状态。
    得益于磷矿石景气度的持续提升以及60 万吨磷酸二铵将在今年中期投产，我们预计今年公司净利有望增长47%至3.4 亿元，每股收益0.94元。
    评级面临的主要风险负债率过高制约其未来发展。
    公司未来新建项目较多，如果盈利状况不佳，将拖累其整体利润回报率。
    估值
    预计增发完成后每股收益将摊薄19%，即0.79 元和1.13 元，目前股价分别相当于摊薄后2012 年28 倍和2013 年19.6 倍，估值较低。目标价基于32 倍2012 年增发摊薄后每股收益0.79 元，由23.10 元上调为25.28 元，我们维持其买入评级。