投资要点
    中国石油作为我国最大的原油生产企业，市场普遍认为其业绩与油价高度正相关。进入5 月以来油价大幅下跌，Brent 跌7%，Nymex 跌11%。这也引起市场对中石油业绩的担忧，同期股价也下跌了接近6%。
    但一个有意思的现象是，11 年油价同比上涨38%，而公司的业绩却下滑了5%。与市场的一致预期不同，油价上涨反而对公司业绩造成伤害。
    我们分析认为公司的业绩虽然从长期看与油价是呈正相关。但在油价处于100 美元/桶以上的背景下，油价继续上涨反而利空中石油。原因可能有二：1. 暴利税的影响：油价每上涨10 美元，公司要交4 美元的税，仅能获益6美元，但炼油成本却提高了10 美元。并且公司还有10%的原油依赖进口，这部分会受到油价上涨的绝对伤害。
    2. 成品油调价不充分：因为原油完全是内部消耗，所以只要成品油不提价，油价上涨其实和中石油没有任何关系。而2011 年，我国成品油调价无论及时性还是幅度都远不到位。
    2011 年油价虽上涨了38%，但其中有15.2%以暴利税的形式流出，而成品油价仅上涨了11%，则4.2%油价上涨为净流出。且10%进口原油也造成2.8%的净流出。综合造成利润下滑是323 亿元。从实际的分板块利润看，11 年勘探加上炼油总营业利润同比下降388 亿元（剔除产量变化影响），基本相当。因此高油价背景下，油价上涨反而伤害了公司业绩。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.75、0.95、1.06 元，目标价10.50 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    1. 天然气调价低于预期，并且海外进口气价格持续上涨，导致天然气业务进口亏损扩大；
    2. 原油价格持续下跌，使得勘探收益下滑；而同期成品油市场调价机制没有出台，使得炼油板块并未显著受益油价下跌