与预测不一致的方面 
    中石油公布 2012年一季度净利润人民币 391.5亿元，同比增长 6%，约占我们全年预测的 22%。经营利润为人民币 548.5亿元，同比增长 3%，因炼油损失上升被勘探及生产业务的强劲表现所抵消。业绩要点：1) 勘探及生产业务息税前利润同比增长 32%，原因是产量增长 6%及原油（同比上升 15%）和天然气（同比上升 10%）实现价格上升。我们注意到勘探及生产业务的产量上升受到了海外油气产量（同比增长 17.1%，占到了总产量的 9%）强劲增长的推动；2) 炼油业务亏损人民币 104亿元，较 2011年四季度（亏损人民币 185亿元）有所下降。我们认为，受一季度国内成品油价格上调 10%-11%及定价机制调整可能推出的影响，炼油亏损状况在年内可能小幅改善；3) 化工业务仍表现疲软，经营亏损人民币 4.13亿元，原因是原料成本高企，需求疲软及化工产品价格低迷。我们预计随着地区性利润率的上升，化工业务表现将在下半年有所改善；4) 天然气与管道业务经营利润同比下滑 71%，这在很大程度上是由于进口天然气价格上升和国内销售定价较低所致。 
投资影响 
    我们维持对中石油的中性评级和基于 Director’s Cut的 12个月目标价格 12.10港元不变。我们注意到尽管现金回报近似，但中石油股价较中石化存在 22%的溢价。主要风险：油价上涨，成品油定价机制调整推迟，勘探及生产产量增长缓慢。