业绩环比大幅改善
    公司一季度净利润391.5亿，EPS为0.21元/股，同比增长5.8%，环比增长32%，炼化大幅减亏54%，仅亏损108亿是业绩增长的主要因素。上游盈利603亿（+3% QoQ）。
     实现油价偏低炼化大幅减亏
    由于成品油价格上升，不考虑管道板块，公司的上游+炼化+营销的总盈利为556亿，创下历史新高。1季度原油实现价格仅为105美元/桶，与Brent的折价扩大至12美元/桶。这导致了炼油亏损从2H11的11-12美元/桶大幅下降至6.7美元/桶，化工恢复到盈亏平衡之间。
     环比可能继续改善 5月调价期是检验新成品油机制的最佳机会由于3月下旬大幅上调了成品油价格，天然气进入消费淡季，进口亏损减少，如此维持下去，我们预计公司二季度盈利将环比继续回升。5月初成品油价调价窗口，如果不下调，我们认为现有价格基本接轨，将为新机制出台铺平道路，特别1季度两大石油公司的炼油单桶EBIT差距已经下降到历史合理水平。
     估值：价改期望加强，维持“买入”评级
    如果按照现有的情况继续维持下去，我们预计今年2季度盈利可能超过3Q08，创出历史新高。加上5-6月的随着油价回落，油气改革的预期加强。
    我们维持中石油的“买入”评级，和11.58元/股的目标价（基于分部估值法）。