对于中海油服，我们重点关注四个问题：第一，需求（包括国内和国际）是否中长期向好；第二，国际钻井平台的新增供给是否构成威胁；第三，公司何时打破装备能力瓶颈；第四，公司研发实力能否保证其持续发展。
    全球需求两极分化，有利于公司。全球新钻井平台尤其是高端自升式和半潜式的利用率逐步上升，后继有望推动日费率的回升，而这两者是公司近年来发展的重点对象，公司过去的老船和低端船则可用于较浅的渤海。
    我国近海仍有巨大潜力，且深水开发打开了公司长期成长的空间。我国海域稳产增产的需求依旧旺盛，同时每年均有新的发现；深水开发的投资规模和对技术服务的要求远高于近海，构成公司未来10 年发展的主要驱动力。
    公司日费率的业绩弹性：假设13 年公司自升式日费率提升5%（约0.55 万美元），将增厚公司EPS0.06 元；半潜式日费率提升5%（约1.43 万美元），将增厚公司EPS0.03 元。
    国际钻井平台的新增供给对市场的冲击低于预期。目前全球自升式钻井平台严重老化，至2012 年全球70%以上的自升式平台运作年限超过30 年，而大量老船被认为可能存在安全隐患而逐渐停止使用，实际的冲击将显著低于预期。
    2012-2013 年公司有望打破装备能力瓶颈。我们认为公司计划发行的不超过10亿美元债券的融资额很有可能会用于购买二手高端装备来实现能力的扩张。
    公司拥有雄厚的研发实力。公司每年都取得大量有效授权专利，且有多项重大科研课题正处于产业化阶段。
    股价催化剂：1.南海事件；2.海洋石油981 陆续获得深水油气发现；3.国际油公司获批新的深水区块；4.我国近海获得新发现。
    投资评级与估值：我们预测公司12 和13 年EPS 分别为1.15 元和1.28 元（如果考虑购买二手装备，13 年EPS 有望增至1.36 元），维持“买入”评级，目标价为23 元，对应12 和13 年PE 分别为20 倍和18 倍。