与预测不一致的方面
    中海油服公布2012 年一季度实现净利润人民币12 亿元，同比增长23.7%，占我们2012 年全年预测的约24.6%。营业利润为人民币14 亿元，同比增长27%，受益于使用率和钻井平台作业天数上升以及海外业务、半潜式钻井平台和新增产能贡献增长的推动。要点：1) 钻井服务整体使用率从去年一季度的94.3% 上升至99.9%，集团钻井船队作业2,667 天，增幅为19.9%，主要受自升式钻井平台作业天数增加、维修天数下降以及COSL Pioneer 装备作业带来增量的推动。值得指出的是，半潜式钻井平台使用率为99%，好于我们对2012 年96%的预测；2) 船舶服务作业天数下滑10.7% 至5,914 天，主要原因是船舶机械故障停运并修理、三条船报废以及两条船升级改造为勘察船；3) 物探与勘察服务方面，船舶改装导致二维采集业务作业量下滑，而深海和海外市场业务走强带动三维数据处理业务量同比改善。
    投资影响
    我们重申对中海油服的买入评级，因为我们仍然认为，受益于中海油资本开支加大和全球钻探周期改善，公司盈利在2011 年下滑之后将在2012-2014 年重拾升势。我们维持基于EV/EBITDA 的12 个月目标价格15.80 港元不变。主要风险：新资产运营延迟和国际日费率回落。